2026-06-24 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：皇家阿霍德德尔海兹集团

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原标题：J P M O R G A N: Koninklijke Ahold Delhaize NV

摘要

摩根大通将Ahold Delhaize列入负面催化剂观察，预计2Q26业绩将令人失望，并重申减持评级。报告指出，市场普遍预期过高，公司面临美国及欧洲同店销售增速放缓、价格投资侵蚀利润率等压力。分析师下调2Q26集团营业利润预测1.5%，其中美国下降约2%，欧洲下降约4%。预计美国同店销售增速为1%（此前2%），欧洲为2%（此前3%）。美国营业利润率预计为4.2%（同比-15bps），欧洲为3.6%（同比-10bps）。报告认为公司全年高个位数每股收益增长指引面临下行风险，若2Q预测准确，2H26需显著反弹才能达标，但趋势恶化使实现难度较大。摩根大通预测FY26/27营业利润比市场共识低2-3%，每股收益低7-13%。

主要观点

负面催化剂观察：在8月5日1H26业绩公布前，将Ahold Delhaize列入负面催化剂观察，因投资逻辑裂痕显现。
市场预期过高：市场对2Q/2H26美国及欧洲的同店销售和利润率预期过于乐观，而公司面临高基数。
美国同店销售放缓：预计2Q26美国同店销售增速为1%（此前2%），受整体市场放缓（沃尔玛、克罗格数据）及Circana数据暗示的增速下降影响。
美国利润率承压：美国营业利润率预计为4.2%，同比下降15bps，受价格投资拖累。
欧洲同店销售放缓：预计2Q26欧洲同店销售增速为2%（此前3%），因食品CPI走软。
欧洲利润率下降：欧洲营业利润率预计为3.6%，同比下降10bps，受塞尔维亚和罗马尼亚业务持续拖累。
盈利预测下调：集团2Q营业利润预测下调1.5%，美国约降2%，欧洲约降4%，部分被外汇和全球职能抵消。
每股收益风险：若2Q预测准确，公司需在2H26实现显著反弹才能达到全年高个位数每股收益增长指引，但趋势恶化使实现困难。
与市场共识差距：摩根大通预测FY26/27营业利润比市场共识低2-3%，每股收益低7-13%。
汇率影响：欧元兑美元有利变动小幅提振美国收入/息税前利润预测。

论述逻辑

报告从市场整体放缓（沃尔玛、克罗格数据）和Circana数据暗示的增速下降出发，认为Ahold Delhaize在2Q26将面临同店销售增速进一步放缓。同时，价格投资将挤压利润率，而市场预期仍较乐观。因此，分析师下调2Q预测，并指出若2Q业绩低于预期，公司全年指引将难以实现，因为2H26需要大幅反弹，但趋势恶化使可能性降低。最终结论是重申减持评级，并列入负面催化剂观察。