2026-06-18 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛石油追踪：战前霍尔木兹流量的70%可能成为新的100%

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原标题：Goldman Sachs Oil Tracker： 70% of Pre~War Hormuz Flows Might Become the New 100%

摘要

高盛在最新石油追踪报告中指出，霍尔木兹海峡的地缘政治风险可能导致全球石油供应出现结构性变化。报告认为，战前通过霍尔木兹海峡的石油流量中，仅有70%可能在未来成为常态，即新的100%基准。这一判断基于对当前地缘局势、航运保险成本以及替代路线的分析。高盛强调，即使冲突缓解，部分流量也可能永久性转移，从而推高长期油价中枢。报告未给出具体价格预测或时间表，但提示投资者关注供应端的不确定性。

主要观点

霍尔木兹海峡的石油流量可能永久性减少约30%，战前流量的70%将成为新的常态水平。
地缘政治风险导致航运保险费率飙升，部分船东已选择绕行好望角，增加运输成本和时间。
替代路线（如通过红海或管道）的运力有限，无法完全弥补霍尔木兹海峡的缺口。
沙特、阿联酋等产油国可能利用闲置产能填补部分缺口，但剩余产能集中在少数国家。
全球石油库存处于低位，供应中断风险被放大，油价波动性可能加剧。
报告未明确提及具体时间窗口，但强调当前局势可能持续数月甚至更久。
高盛维持对2026年布伦特原油价格的预测不变，但指出风险偏向上行。
伊朗和胡塞武装的袭击威胁是主要不确定性来源，外交谈判进展缓慢。
亚洲买家（尤其是中国和印度）可能面临更高的进口成本，转而寻求长期合同。
美国页岩油产量增长不足以抵消霍尔木兹海峡的潜在减量。
报告未给出具体评级或目标价，但建议投资者对冲地缘风险。
长期来看，能源转型可能加速，但短期内石油需求仍具韧性。

论述逻辑

高盛从霍尔木兹海峡的地缘政治紧张局势出发，观察到航运保险成本上升和船东规避风险的行为，导致实际通过海峡的石油流量下降。报告通过历史冲突案例（如两伊战争）和当前数据对比，认为部分流量损失将是永久性的，因为替代路线和产能无法完全替代。这一结构性变化将推高全球石油的边际成本，从而支撑油价中枢上移。报告进一步指出，低库存和有限的闲置产能放大了供应冲击的影响，使得油价对任何新的事件都更加敏感。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或具体时间窗口，但指出霍尔木兹海峡的流量恢复取决于地缘政治谈判的进展。如果冲突升级，流量可能进一步下降至战前水平的50%以下；若局势缓和，流量可能回升至80%左右，但难以回到100%。高盛强调，投资者应关注伊朗核协议谈判、美国对伊朗制裁执行力度以及胡塞武装的停火协议。报告未提供新的价格预测或评级调整。