主题策略 中报业绩总结：上游和AI驱动A股创5年最高盈利增速

摘要

中金公司复盘2026年中报指出，二季度A股盈利同比增长25.7%，创近5年最高单季增速，上半年全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长16.2%/17.1%/15.4%，二季度单季金融/非金融分别增长32.4%/19.9%。 行业层面，非银金融二季度盈利同比增长134.9%，中证人工智能指数成分增长95%，电子增长98.6%，有色金属/基础化工/石油石化分别增长106.0%/73.2%/58.8%，而食品饮料、汽车、家电等消费行业普遍下滑。 业绩质量上，2Q26非金融ROE（ttm）环比反弹约0.5个百分点，上游净利润率累计反弹1.2个百分点至7.15%、创近10年新高，资本开支上半年同比增长3.8%，资产负债表重回扩张。 报告同时提示人民币升值致上半年非金融汇兑损益达1070亿元、占归母净利润5.5%，为近十年最高，对出海企业利润形成侵蚀。 展望下半年，报告预计盈利增速较二季度回落、AI产业链维持高景气，建议沿景气成长（光通信、半导体设备、电力瓶颈、创新药CXO、电网设备）与周期改善（化工、石化、工程机械、有色金属）两条主线布局。

主要观点

• 2Q26 A股单季盈利同比增速达25.7%，为近5年最高；上半年全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长16.2%/17.1%/15.4%，二季度单季分别增长25.7%/32.4%/19.9%（均未计入长鑫科技影响）。

• 金融板块二季度弹性突出：资本市场交易持续活跃，非银金融盈利同比增长134.9%，其中证券增长80%，保险受益权益市场上涨同比高增163%。

• 盈利增长集中于两条主线——地缘局势推升原油及部分化工品价格、AI需求带动科技硬件及上游资源品价格上行，电子/有色金属/石油石化/基础化工分别贡献9.4/6.5/4.1/2.7个百分点，四行业贡献A股非金融二季度大部分盈利增长。

• 分化显著：单季盈利增速达20%的背景下仍有40%的行业盈利同比下滑；上/中/下游盈利同比分别增长74.6%/1.0%/12.4%，科创板/创业板/主板非金融分别增长103.5%/40.8%/15.1%。

• TMT延续高增长：AI算力需求旺盛，中证人工智能指数成分二季度盈利同比增长95%，电子增长98.6%，半导体/元器件/光学光电分别增长202%/65%/39%，科创芯片/光模块/PCB增长234%/140%/98%，计算机增长122%。

• 消费与内需偏弱：食品饮料/汽车/商贸零售/家电盈利同比分别下滑27.2%/20.2%/14.3%/6.2%，农林牧渔因猪价下行延续亏损；医药增长10.6%，创新药受益BD与国际化，中证创新药指数成分二季度盈利同比+38.7%。

• 人民币升值侵蚀利润：上半年非金融企业汇兑损益达1070亿元，占归母净利润5.5%，为近十年来最高水平；家电/机械/电力设备及新能源/电子/汽车上半年汇兑损益/营业收入分别为1.1%/1.0%/0.8%/0.8%/0.7%。

• 业绩质量改善：2Q26非金融ROE（ttm）较4Q25环比反弹约0.5个百分点，上游为主要贡献，其净利润率（ttm）连续两季反弹、累计反弹1.2个百分点至7.15%，超过2022年高点；有色金属ROE累计提升4.9个百分点至18.7%。

• 资本开支延续正增长：上半年非金融资本开支同比增长3.8%，传统行业受交通运输/建材/有色金属拉动（2Q26分别增长51.5%/37.1%/36.2%），AI产业链中计算机/电子2Q26资本开支分别增长45%/25%，元件/通信设备/半导体分别增长125%/82%/47%。

• 资产负债表重回扩张：非金融企业总资产增速（剔除房地产）由最低5.0%反弹至2Q26的7.0%；存货增速升至15.2%（TMT板块29.2%，进入快速补货阶段），预收账款和合同负债增速抬升至9.2%，在建工程由负增长转为增长2.6%。

• 二季度业绩同比增速前五行业为非银金融、计算机、有色金属、电子及基础化工；降幅前五为农林牧渔、建筑、建材、食品饮料及汽车。

论述逻辑

• 报告从总量数据出发：2Q26全A盈利同比增长25.7%创近5年新高 → 拆解行业贡献发现增长高度集中，电子/有色/石油石化/基础化工四行业贡献非金融大部分增量 → 归因于两条主线：海外地缘局势推升原油及化工品价格、AI需求带动科技硬件及上游资源品价格上行。

• 价格因素传导至盈利质量：上游净利润率创近10年新高，带动非金融ROE在4年下行周期后阶段见底反弹（环比+0.5个百分点）→ 现金流量表显示筹资现金流改善，支撑资本开支自4Q25转正、上半年增长3.8% → 资产负债表重回扩张（剔除房地产总资产增速反弹至7.0%），印证企业融资与投资信心整体改善。

关键展望

• 下半年盈利增长可能较二季度有所回落：受基数抬升、PPI涨价因素逐步消退、传统行业基本面仍偏弱及预收账款增速改善放缓影响。

• AI产业链可能继续保持较高景气度，结构分化特征可能仍然较为突出。

• 产能周期改善是未来一到两年重要的自下而上选行业线索：越来越多行业实现供需缺口收敛和产能出清，当前传统行业基本面看似较弱，但基础好于2023-2024年。

• 风险关注点：AI硬件环节资本开支普遍快速增长，需关注产能投放进展，部分壁垒不高的领域若需求增长放缓可能存在较大供需失衡风险；有色金属需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响。

• 外需行业受人民币升值的汇兑损益冲击已计价较为充分，若汇率升值放缓有望迎来交易机会；纯内需行业基本面回升进展仍相对偏缓，需进一步观察。

推荐标的

• 景气成长—AI硬件：建议关注光通信、半导体设备，以及上游电力瓶颈相关行业；需求确定性高且产能瓶颈难以缓解的领域有望继续受益，壁垒不高、产能投放进展较快的环节风险较大。

• 景气成长—AI以外：创新药（尤其是CXO）、电网设备整体景气度较高。

• 周期改善：结合产能周期视角关注供需格局改善的化工、石化和工程机械等行业。

• 有色金属：各领域基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响。（报告建议均为行业与主线层面，未给出个股评级或目标价。）