高盛 安集科技（688019）：先进解决方案与新产品扩张中；26年第二季度收入同比增35%；买入

摘要

高盛在安集科技发布2026年二季度业绩后维持买入评级，12个月目标价509元人民币不变，对应现价243.20元的上行空间109.3%。 管理层聚焦新客户渗透、现有客户新应用及新产品放量，后CMP清洗的先进制程碱性铜清洗液快速上量，电镀产品在Damascus、TSV与锡银合金溶液上预期逐步贡献收入。 高盛将2026-28年盈利预测下调1%/2%/2%（新净利润预测11.74/17.50/22.60亿元），主要反映成熟制程CMP抛光液收入下修，并上调经营费用率以反映高于预期的研发支出。 报告继续看好公司对CMP抛光液与湿化学品的全面覆盖、向新材料与新应用的扩张，以及产品组合向先进制程升级带来的盈利改善，估值采用46倍2030E折现市盈率、以11%股本成本折回2027E。

主要观点

• 2Q26收入8.02亿元人民币，同比+35%、环比+11%，但较高盛预期/一致预期低8%/4%，归因于产品交付节奏

• 2Q26毛利率55.8%，低于2Q25的57.0%和1Q26的55.5%，因产品组合变化

• 1H26 CMP抛光液与湿化学品收入分别同比+29%/+51%，湿化学品收入贡献持续上升

• 新产品全面放量：CMP抛光液加速先进制程产品客户验证并扩展特殊工艺抛光液；湿化学品在前道/后道均获客户认可；后CMP清洗的先进制程碱性铜清洗液快速上量；ECP电镀推进Damascus、TSV与锡银合金溶液，预期逐步贡献收入

• 高盛将2026-28E盈利预测下调1%/2%/2%，主因成熟制程CMP抛光液收入下修，同时上调Opex比率反映高于预期的研发支出，但仍看好先进解决方案与新产品扩张

• 收入预测下调幅度有限：2026E 35.19亿元（-2%）、2027E 46.92亿元（-1%）、2028E 58.04亿元（-1%）；对应净利润新预测11.74/17.50/22.60亿元

• 季度层面，2Q26净利润3.24亿元（同比+56%），模型预计3Q26E收入9.92亿元、4Q26E收入10.01亿元

• 估值与评级：维持买入，12个月目标价509元（不变），基于46倍2030E折现市盈率（不变）、以11%股本成本折回2027E；目标倍数由同业P/E与远期净利润增速加OPM之和的相关性推导

• 现价243.20元，隐含上行空间109.3%；市值529亿元人民币/79亿美元

• 长期模型延伸至2031年：2030E净利润34.69亿元、2031E 41.68亿元，2030E毛利率58.9%、OPM 43%；折现假设Beta 1.20、无风险利率3.5%、市场风险溢价6.5%

• 关键下行风险：供应链风险、半导体客户需求走弱、产品扩张不及预期

关键展望

• 维持买入评级，12个月目标价509元人民币不变（该目标价自2026年7月1日起维持509元，当时收盘价322.60元），对应现价243.20元上行空间109.3%

• ECP电镀（Damascus、TSV、锡银合金溶液）预期逐步贡献收入，是公司新产品放量的后续验证点

• 高盛预期产品组合向先进制程升级带来盈利能力改善，2027E-2031E毛利率假设58.9%、OPM由41%升至43%

• 风险提示为报告明确列出的三点：供应链风险、半导体客户需求走弱、产品扩张不及预期

推荐标的

• 安集科技（688019.SS）：买入评级，12个月目标价509元人民币（46倍2030E折现市盈率、COE 11%折回2027E），现价243.20元、上行空间109.3%；推荐逻辑为CMP抛光液与湿化学品全面覆盖、向先进解决方案与新产品（后CMP清洗、ECP电镀）扩张、产品组合升级改善盈利

关键图表

图1. 安集科技2026年第二季度业绩电话会

图2. 盈利预测调整

图3. 安集科技损益摘要

图4. 安集科技折现市盈率

图5. 安集科技12个月预期市盈率

图6. 688019.SS 12个月目标价：人民币509.00元 现价：人民币243.20元 上行空间：109.3%