花旗 美国应用软件：自动化软件业绩前瞻：APPN，PEGA

摘要

花旗对Appian（APPN）和Pegasystems（PEGA）在2026年第三季度财报发布前持建设性态度，但更青睐APPN，因其执行动能更强、联邦需求改善，且在代理流程编排领域具备领先潜力。 报告指出，企业转型预算正趋于稳定，并向AI驱动的工作流现代化转型。 PEGA方面，市场关注其ACV疲软是暂时性的执行问题还是结构性放缓，花旗已下调其目标价至52美元，并调整了CY26/CY27的ACV及自由现金流预测。

主要观点

• 花旗更看好APPN，理由是其执行力更强、云加速潜力更明确且AI变现证据更直接。

• APPN在联邦政府领域表现强劲，2026年第三季度合同金额创下6000万美元的纪录。

• APPN股价年初至今上涨10%，跑赢IGV指数的5%。

• PEGA面临ACV增长可见度降低的问题，管理层将全年ACV增长预期从15%下调至约10%。

• 花旗将PEGA目标价从55美元下调至52美元，并下调了CY26/CY27的ACV和调整后自由现金流预测。

• PEGA的估值目前处于9倍CY28 EV/FCF水平，花旗认为市场低估了其Blueprint产品的长期潜力。

论述逻辑

• 企业转型预算稳定与AI驱动的工作流现代化需求提升 -> 推动自动化软件行业背景改善 -> APPN凭借更强的执行力与联邦合同增长获得青睐 vs PEGA因ACV增长预期下调及诉讼风险面临短期压力 -> 调整模型预测与目标价。

关键展望

• APPN：关注云增长能否维持20%以上，以及AI驱动的增量需求是否具有持续性。

• PEGA：关注ACV疲软是短期执行问题还是结构性放缓，以及诉讼带来的潜在财务影响。

推荐标的

• Appian (APPN)：评级未明确，目标价40美元。

• Pegasystems (PEGA)：评级为买入/高风险（1H），目标价从55美元下调至52美元。

• ServiceNow (NOW)：评级为1，目标价154美元。

关键图表

图1. 自动化软件对比表