五矿期货 王俊 期货研究 商品期货 生猪月报：低多近月或正套

摘要

7月至今国内猪价经历先涨后落再涨的"N"型走势，河南均价月涨0.52元至10.62元/公斤，四川均价月涨1.3元至10.46元/公斤，广东均价月涨0.6元至11.7元/公斤。 供应端二季度官方能繁母猪数量为3780万头，环比下降3.2%，降幅高于预期，4-6月涌益母猪环比分别下降0.71%、1.13%和1.33%，显示母猪去化有所加速。 需求端增量幅度有限，多数区域宰量低位运行，冻品库存季节性增加、同比偏大，处于被动累库状态。 策略方面建议单边低多09、11合约、长期留意01和03上方压力，套利偏正套，盈亏比2:1，推荐周期1个月，评级二星。 短期局地供应减量叠加肥标差扩大使累库行为提前、盘面近端明显受益，中期8月供应仍大且需求增量有限令累库持续性存疑，但8-9月基本面边际改善下低多近月或正套仍是主要思路。

主要观点

• 7月猪价呈"N"型走势，月初缩量叠加二育推涨、月中消费一般致回落、月底四川大猪支撑再涨

• 河南均价月涨0.52元至10.62元/公斤，月内最高11.78元/公斤

• 四川均价月涨1.3元至10.46元/公斤，广东均价月涨0.6元至11.7元/公斤

• 二季度官方能繁母猪数量为3780万头，环比下降3.2%，降幅高于预期，或利好明年猪价

• 理论出栏量全年维持偏高，6月为阶段性低谷，7月环比重新走高且下半年维持偏高

• 屠宰环比减量但同比仍高，体重环比季节性下滑但幅度有限且同比不低，整体供应呈后移迹象

• 养殖成本整体低位运行，仔猪价格大幅下跌带动外购成本下降，养殖已转亏损且季节性明显偏低

• 冻品库存季节性增加、同比偏大，处于被动累库状态

• 单边策略建议低多09、11合约，长期留意01、03上方压力，盈亏比2:1，推荐周期1个月，评级二星

• 套利策略建议偏正套，核心驱动逻辑为肥标差、散户栏位、理论出栏等因素

论述逻辑

• 月初缩量叠加二育→可供屠宰量有限→下游被迫抬价→现货走强

• 月中消费一般+二育逢高出栏→企业计划完成度一般→现货再度转弱

• 月底四川等地大猪支撑→现货企稳再涨→屠宰环比减量但同比仍高

• 局地供应减量+肥标差扩大+月初缩量→市场累库行为提前→盘面近端明显受益

• 中期8月供应仍大+需求增量有限→累库能否持续存疑→但肥标差偏高仍在→累库预期反复支撑近月但限制远端上方空间

• 中短期悲观情绪改观+8-9月基本面边际改善→低多近月或正套为主要思路；供应后移→长期留意远月上方压力

关键展望

• 8月计划供应量仍大，下旬前需求增量有限，猪价基调或仍弱势

• 局部肥标差偏大且供应存在减量，或吸引二育或压栏行为，市场对8月底至9月消费预期不弱，对低位猪价存在明显支撑

• 8-9月基本面边际改善，低多近月或正套仍是主要思路

• 供应后移背景下长期应留意远月上方压力

• 生猪育肥和仔猪出栏价均已亏损，产能去化大概率将加速，需从体重、仔猪价和淘汰母猪价持续关注

推荐标的

• 单边：低多09、11合约；长期留意01、03上方压力；盈亏比2:1；推荐周期1个月；评级二星；首次提出时间8月6日

• 套利：偏正套

关键图表

图1. 生猪现货走势(元/吨)

图2. 淘汰母猪价格(元/公斤)

图3. 月度总出栏量(头%)

图4. 规模场实际/计划出栏量(万头)

图5. 生猪周度交易均重(公斤/头)

图6. 日度屠宰量(头)

图7. 价量关系(元/公斤头)

图8. 冻品月度库容率(%)