摩根大通 金斯瑞生物科技（1548.HK）：2026上半年业绩超预期，AI驱动药物发现（AIDD）拉动指引上调，目标价升至35港元

摘要

摩根大通在金斯瑞生物科技（1548.HK，业务涵盖CRO生命科学事业群LSG、生物药CDMO及酶工程BestZyme）1H26超预期业绩后维持增持（Overweight）评级，将目标价由23港元大幅上调至35港元（2027年12月，DCF估值），现价28.26港元（2026年8月18日）。 1H26收入4.042亿美元、同比增长27.3%，剔除LaNova影响后调整后净利润6,250万美元、同比大增203.3%；LSG收入3.19亿美元、同比增28.8%，调整后营业利润翻倍至9,400万美元、利润率29.5%（剔除关税退款为27.1%）。 管理层将AI驱动药物发现（AIDD）定位为结构性增长驱动：1H26 AIDD收入接近4,000万美元、同比增长超105%，预计2H26翻倍并超过1亿美元，FY26E LSG收入增速指引由15-18%上调至25-30%。 后期项目业务成为第二增长引擎，收入同比增34.2%至6,110万美元、新订单增54%，中国区收入增43.1%、订单增73.8%。 产能方面，蛋白表达日产能超4,000个定制蛋白，计划2026年底至少翻倍、2027年每六个月继续翻倍，FY26E资本开支约1.3亿美元，在手现金约8.3亿美元。 摩根大通将FY26/27/28E销售预测上调1%/9%/17%、调整后净利率假设上调2-5个百分点，2027-28E调整后净利润预测提升22-35%，DCF预测期由2033年延长至2035年（WACC 11.0%、永续增长率3%）。 估值上公司仅8倍12个月滚动前瞻P/S、对比Twist（TWST US）15倍仍有上行空间；主要下行风险为地缘政治、管线临床失败与监管风险。

主要观点

• 维持增持（Overweight）评级，目标价由23港元上调至35港元（2027年12月），报告日现价28.26港元；评级自2024年5月以来一直为OW，上一目标价为23港元（2026年8月3日）

• LSG（生命科学事业群）收入3.19亿美元、同比+28.8%，调整后营业利润翻倍至9,400万美元，调整后营业利润率29.5%（剔除关税退款为27.1%）

• AIDD收入1H26接近4,000万美元、同比增长超105%，公司预计2H26翻倍并超过1亿美元；管理层认为AIDD需求并非一次性脉冲，客户正从概念验证转向大规模湿实验验证与模型迭代

• 后期项目业务（生物药CDMO）超预期，构成第二增长引擎：收入同比+34.2%至6,110万美元、新订单同比+54%；管理层强调AIDD相关CDMO需求叠加中国复苏，中国区收入+43.1%、中国订单+73.8%；AIDD相关订单970万美元、已交付收入250万美元

• 产能与资金保障：蛋白表达日产能已达超4,000个定制蛋白，计划2026年底至少翻倍、2027年每六个月继续翻倍；FY26E资本开支指引约1.3亿美元（1H26约4,840万-5,000万美元），在手现金及等价物约8.3亿美元，当前无外部融资需求

• 模型大幅更新：FY26/27/28E销售预测分别上调1%/9%/17%，FY26-28E调整后净利率假设上调2-5个百分点，带动2027-28E调整后净利润预测提升22-35%；DCF预测期由2033年延长至2035年；关键变化表显示FY27E收入由1,027上调至1,118百万美元（+8.9%）、FY26E净利率由8.0%上调至14.8%、FY26E调整后净利润由71上调至133百万美元（+86.8%）

• 盈利预测（摘要表）：FY26E/27E/28E收入9.01/11.18/13.61亿美元，调整后净利润1.33/1.90/2.60亿美元，净利率14.8%/17.0%/19.1%

• 估值仍有上行空间：现价对应8倍12个月滚动前瞻P/S，对比TWST US的15倍（Figure 1）；DCF目标价假设市场风险溢价6.6%、无风险利率3.8%、beta 1.18、WACC 11.0%、自由现金流预测至2035年、永续增长率3%

• 主要下行风险：地缘政治风险、管线候选药物临床失败、监管风险

论述逻辑

• 起点是1H26财务数据全面超预期（收入+27.3%、调整后净利+203.3%），管理层据此将AIDD定位为收入、利润增长、利润率扩张与指引上调的关键驱动

• AIDD机会的结构性论证：客户从概念验证转向大规模（大体积）湿实验验证与模型迭代，AI原生生物技术公司、基础模型开发商、科技公司与药企AI团队每周期可产生数百至数千候选分子，但仍需快速实验数据验证分子并再训练模型，金斯瑞有能力承接

• 证据链支撑可持续性：订单更大、要求更快周转、客户关系更深、分子更复杂、多阶段合作增多；AIDD收入1H26近4,000万美元且2H26预计翻倍，后期项目业务亦受益

• 产能疑虑被化解：模块化自动化、计划中的吞吐量扩张与充足流动性可支撑FY26E约1.3亿美元资本开支，蛋白表达产能2026年底至少翻倍、2027年每六个月继续翻倍

• 后期项目业务超预期（收入+34.2%、新订单+54%、中国收入+43.1%）形成AIDD之外的第二增长引擎，叠加管理层审慎表态，判断2H26存在进一步上调指引的潜力

• 最终落到模型与估值：上调销售与利润率预测、延长DCF至2035年，目标价由23港元升至35港元（Dec-27）并维持OW；8倍前瞻P/S对比TWST US 15倍表明估值仍有上行空间

关键展望

• 2H26存在进一步上调指引的潜力（基于管理层的审慎表态）

• 公司预计2H26 AIDD收入翻倍并超过1亿美元

• 蛋白表达产能计划到2026年底至少翻倍，2027年每六个月继续翻倍

• 目标价35港元对应2027年12月，基于DCF：市场风险溢价6.6%、无风险利率3.8%、beta 1.18、WACC 11.0%、自由现金流预测至2035年、永续增长率3%

• 风险提示：地缘政治风险、管线候选药物临床失败、监管风险

推荐标的

• 金斯瑞生物科技（1548.HK）：增持（Overweight），目标价由23港元上调至35港元（2027年12月），现价28.26港元；理由为AIDD结构性增长驱动、后期项目第二增长引擎、2H26指引上调潜力及估值折价（8x vs TWST 15x前瞻P/S）

• Twist Bioscience（TWST US）：作为估值对标公司被提及（12个月滚动前瞻P/S 15倍，对比金斯瑞8倍），本报告未对其给出评级或目标价

• 传奇生物（LEGN）：金斯瑞持有约45%股权，细胞治疗板块已不再并表、以权益法核算，由摩根大通美国大盘生物科技分析师Jessica Fye覆盖