[国外研报] 高盛 中国必需消费品：猪肉：26年第二季度与SFD对面：26年第二季度未达到新鲜猪肉短缺；26财年指引中点下调7%

摘要

SFD公布2Q26调整后营业利润为3亿美元，低于高盛预期4%，主要原因是鲜猪肉业务利润不及预期29%，部分被生猪养殖业务超预期4%所抵消。 管理层预计3Q26盈利能力将环比下降，但将在季节性更强的4Q26迎来反弹，其中包装肉制品仍将是2H26的核心利润驱动力。 生鲜猪肉在3Q26将持续承压，而生猪养殖业务预计在2H26走弱并在4Q26出现亏损。 高盛认为，SFD的2Q26业绩与FY26展望对WH Group（万洲国际）构成负面借鉴，因其美国业务占万洲FY25利润的53%及公允价值的约50%。 不过，预计WH Group将维持每股0.61港元的稳定股息，对应7.5的股息收益率。

主要观点

• FY26所有业务部门指引全面下调，整体/包装肉制品/鲜猪肉/生猪养殖的利润指引中值分别下调7%/3%/9%/43%。

• 管理层预计3Q26盈利环比下降，但在季节性较强的4Q26将反弹，由包装肉制品带动。

• 包装肉制品预计仍为2H26的核心利润驱动力，4Q26增长将受分销扩张、营销及第53周推动。

• 生鲜猪肉业务3Q26持续承压，4Q26有望在节假日火腿复苏和季节性改善下实现强劲同比增长。

• 生猪养殖业务预计在2H26走弱，4Q26将因猪价下跌而出现亏损，但优于期货模型显示的行业水平亏损。

• SFD的业绩和展望对WH Group构成负面影响，因其美国业务占其FY25利润的53%及约50%的公允价值。

• 高盛预计WH Group将维持0.61港元/股的稳定股息，对应7.5%的股息收益率。

论述逻辑

• SFD 2Q26整体营业利润miss预期 -> 鲜猪肉业务受市场价差压力大幅不及预期，生猪养殖虽超预期但不足以弥补缺口。

• 宏观环境挑战及投入成本上升 -> 管理层全面下调FY26各业务板块指引，整体营业利润中值下调7%。

• 展望2H26各业务趋势分化 -> 3Q26盈利总体下滑，包装肉制品和生鲜猪肉在4Q26受季节性和节假日带动反弹，而生猪养殖将因猪价走低在4Q26录得亏损。

• 传导至关联标的 -> 美国市场的疲弱表现对高度依赖美国利润的WH Group构成负面借鉴。

关键展望

• 生猪养殖业务FY26调整后营业利润指引下调至0.75-1.25亿美元（中值下调43%）。

推荐标的

• WH Group (0288.HK)：高盛对其给出12个月目标价11.1港元，认为负面业绩借鉴下仍有稳定股息（0.61港元/股）支撑。

• Henan Shuanghui Ltd. (000895.SZ)：高盛最新目标价25.00元。