摩根士丹利：开门红销售有望超预期并支撑股价反弹

原标题：Jump-start sales could beat market expectations and underpin share price rebound

摘要

摩根士丹利发布更新报告，认为2026年中国保险公司开门红销售将成为关键催化剂，预计所有上市险企销售动能强劲。报告指出，银行渠道增长可能超过代理人渠道，且利润率可观，大型险企可继续获取市场份额。稳定的利率、健康的股市情绪、强劲的VNB增长及业务质量改善有望进一步支撑估值修复。报告重申中国平安为首选股，并认为中国人寿等寿险公司也将受益于行业积极趋势。行业评级为“Attractive”。

主要观点

• 进入2026年，保险公司开门红销售是主要催化剂之一，预计所有上市险企销售动能非常强劲。
• 业务质量有望进一步改善，更多分红产品组合，部分公司利润率可能提高。
• 银行渠道增长可能超过代理人渠道，且利润率可观，大型险企可继续获取市场份额。
• 稳定的利率、健康的股市情绪、强劲的VNB增长及业务质量改善有望进一步支撑估值修复。
• 重申中国平安为首选股，认为中国人寿等寿险公司也将受益于行业积极趋势。
• 行业评级为“Attractive”。

论述逻辑

报告从开门红销售这一催化剂出发，认为强劲的销售动能将带动业务质量改善（更多分红产品、更高利润率），银行渠道增长优于代理人渠道且大型险企份额提升。在宏观环境（稳定利率、健康股市）和行业基本面（VNB增长、业务质量改善）的共同作用下，估值有望修复，从而支撑股价反弹。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出开门红销售是2026年的关键催化剂，且稳定的利率、健康的股市情绪、强劲的VNB增长及业务质量改善是估值修复的前提。

推荐标的

• 中国平安 (2318.HK)：首选股，采用三阶段DDM模型估值，假设2025-27年、2028-33年及>2033年派息率分别为35%、49%和60%，对应股息增长率8%、22%和0%，资本成本12%。上行风险包括AM板块OPAT复苏、寿险VNB增长超预期、股息稳定增长、A股上涨、代理人队伍稳定及生态圈价值创造；下行风险包括股市和利率波动、低利率或资产与地产风险、资本水平及股息下降。
• 中国人寿：报告认为将受益于行业积极趋势，但未给出具体评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。