摩根士丹利：2026年展望：收益率与净资产收益率

原标题：2026 Outlook: Yield and RoE

摘要

摩根士丹利发布2026年东盟金融业展望，认为东盟银行2026年增长将落后于全球同业，但2027年有望改善。市场焦点在北亚，维持行业评级为In-Line。韧性较强的净资产收益率和股息收益率应能选择性支撑股价。更好的新兴市场增长和更强的行业趋势可能为下半年奠定更坚实基础。偏好顺序为：香港>新加坡>马来西亚>泰国>菲律宾>印度尼西亚。发达市场银行仍更受青睐，估值虽较一年前更高，但除星展银行外并不极端；汇丰和渣打最具吸引力。马来西亚和泰国是最具防御性的新兴市场。报告上调大众银行评级至Equal-weight（从Underweight）。

主要观点

• 东盟银行2026年增长将落后于全球同业，2027年才改善。
• 市场焦点在北亚，维持行业In-Line评级。
• 韧性RoE和股息收益率应能选择性支撑股价。
• 偏好顺序：香港>新加坡>马来西亚>泰国>菲律宾>印度尼西亚。
• 发达市场银行仍更受青睐，估值不极端（除DBS外）。
• 汇丰和渣打最具吸引力，仍有EPS上行空间（来自贷款增长或财富/资本市场）。
• 马来西亚和泰国是最具防御性的新兴市场。
• 上调大众银行至Equal-weight（从Underweight），目标价从4.50马币升至4.80马币。
• 马来西亚银行可能受益于净息差企稳。
• 泰国银行仍受收益率和良好EPS增长（相对历史）支撑。
• 菲律宾和印尼银行存在风险：菲律宾增长和估值更吸引人，但印尼仍有悬而未决的问题。

论述逻辑

报告从全球利率环境和市场焦点出发，认为东盟银行短期增长动力不足，但高股息和稳健RoE提供防御性。通过比较各市场估值、EPS增长和风险，得出偏好顺序。发达市场银行因更优的贷款增长和财富管理收入而受青睐；新兴市场中，马来西亚和泰国因防御性更强而被推荐，菲律宾和印尼则因宏观不确定性而谨慎。

关键展望

• 2026年东盟银行EPS增长低于全球同业，2027年改善。
• 利率持续下降可能推动收益率压缩，香港和新加坡银行仍可受益。
• 市场相关收入（财富管理、资本市场）有望在2026年继续驱动营收。
• 美国利率下降应支持新兴市场，全球策略偏向新兴市场（主要在中国和印度）。
• 泰国大选后政策更清晰可能进一步支持收益率压缩。

推荐标的

• CIMB Group (CIMB.KL)：Equal-weight，目标价从7.20马币上调至9.00马币。
• Public Bank (PUBM.KL)：评级从Underweight上调至Equal-weight，目标价从4.50马币上调至4.80马币。
• Maybank (MBBM.KL)：Equal-weight，目标价从10.70马币上调至11.10马币。
• 发达市场银行偏好：汇丰（Overweight，目标价138.10港币）、渣打（Overweight，目标价222.00港币）、大华银行（Overweight，目标价40.40新元）、新加坡交易所（Overweight，目标价18.78新元）、华侨银行（Equal-weight，目标价20.23新元）、星展银行（Equal-weight，目标价50.40新元）、中银香港（Underweight，目标价35.70港币）。
• 新兴市场银行偏好：JAGO（Overweight，目标价3,018印尼盾）、BPI（Overweight，目标价157菲律宾比索）、BDO（Overweight，目标价184菲律宾比索）、BCA（Overweight，目标价9,395印尼盾）、曼谷银行（Overweight，目标价189泰铢）、TCB（Equal-weight，目标价38,508越南盾）、CIMB（Equal-weight，目标价9.00马币）、BRI（Equal-weight，目标价3,945印尼盾）、BNI（Equal-weight，目标价4,617印尼盾）、SCB X（Equal-weight，目标价136泰铢）、KBank（Equal-weight，目标价4.80马币）、Maybank（Equal-weight，目标价181.90泰铢）、KTB（Equal-weight，目标价11.10泰铢）、Mandiri（Underweight，目标价4,682印尼盾）、TMB（Underweight，目标价1.72泰铢）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。