开源证券 皓元医药 688131.SH 公司信息更新报告：前端业务高景气驱动收入增长，后端订单加速蓄能

摘要

开源证券维持皓元医药（688131.SH）“买入”评级，报告日股价 93.58 元，总市值 199.54 亿元。 2026H1 公司实现营业收入 16.48 亿元，同比增长 25.71%，其中境外业务收入 6.91 亿元，同比增长 23.24%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 12.81%，扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 10.21%。 前端生命科学试剂业务营收 12.12 亿元，同比增长 34.03%，占主营业务收入约 74.0%，毛利率 62.0%，是业绩增长与利润的核心来源。 后端在手订单突破 10 亿元，同比增长 72.6%，其中小分子业务在手订单超 8.7 亿元，ADC 大分子在手订单超 1.5 亿元。 考虑到前端景气延续、后端订单高增，分析师上调盈利预测并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润 3.51/5.26/7.20 亿元，EPS 1.65/2.47/3.38 元，当前股价对应 PE 56.9/37.9/27.7 倍。 报告同时提示新签订单及交付不及预期、市场竞争加剧、汇率波动三项风险。

主要观点

• 2026H1 收入稳健增长：营业收入 16.48 亿元、同比 +25.71%，其中境外业务收入 6.91 亿元、同比 +23.24%；归母净利润 1.71 亿元、同比 +12.81%，扣非归母净利润 1.55 亿元、同比 +10.21%。

• 前端生命科学试剂业务是业绩增长与利润的核心来源：营收 12.12 亿元、同比 +34.03%，占主营业务收入约 74.0%，毛利率 62.0%。

• 前端两项业务高增、协同发力：2026 上半年前端累计完成订单超 88 万个；工具化合物和生化试剂收入 8.58 亿元、同比 +32.8%，累计储备约 18.2 万种生命科学试剂（其中工具化合物和生化试剂约 6.9 万种）、构建 300 种集成化合物库；分子砌块收入 3.53 亿元、同比 +37.1%，储备约 11.3 万种。

• 后端收入平稳但蓄能明显：特色原料药和中间体、制剂业务营收 4.25 亿元、同比 +6.45%，毛利率 19.5%；其中特色原料药、中间体及 CMO 业务收入 1.41 亿元，创新药 CRDMO 业务收入 2.84 亿元、同比 +15.5%。

• 后端订单加速蓄能：截至 2026H1 后端在手订单突破 10 亿元、同比 +72.6%，其中后端小分子业务在手订单超 8.7 亿元、同比 +47.3%。

• 管线向后期推进：特色原料药、中间体及 CMO 项目数超 440 个，其中商业化项目 84 个；创新药 CRDMO 累计承接项目超 1,100 个，其中 160 个已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。

• ADC 夯实成长：ADC 业务承接项目超 100 个，16 个相关小分子产品完成美国 FDA sec-DMF 备案、参与 6 个 BLA 申报，ADC 大分子在手订单超 1.5 亿元。

• 上调盈利预测并新增 2028 年预测：预计 2026-2028 年归母净利润 3.51/5.26/7.20 亿元（原预计 4.05/5.19 亿元），EPS 1.65/2.47/3.38 元，当前股价对应 PE 56.9/37.9/27.7 倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：新签订单及交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

论述逻辑

• 2026H1 收入 16.48 亿元（+25.71%）且境外收入 6.91 亿元（+23.24%）→ 前端生命科学试剂营收 12.12 亿元（+34.03%）、占比约 74.0%、毛利率 62.0%，验证前端景气延续 → 后端在手订单突破 10 亿元（+72.6%）、小分子订单超 8.7 亿元（+47.3%）、ADC 大分子订单超 1.5 亿元，显示后端订单加速蓄能 → 特色原料药/CMO 项目超 440 个（商业化 84 个）、CRDMO 项目超 1,100 个（160 个进入Ⅱ/Ⅲ期及商业化）、ADC 项目超 100 个并完成 16 个 FDA sec-DMF 备案，管线向后期推进支撑长期成长 → 因此上调盈利预测并新增 2028 年预测（2026-2028 归母净利润 3.51/5.26/7.20 亿元）→ 维持“买入”评级。

关键展望

• 评级时间窗口与标准：以报告日后 6~12 个月内相对沪深 300 指数的涨跌幅衡量，“买入”指预计相对强于市场表现 20% 以上。

• 报告未给出目标价；明确提示新签订单及交付不及预期、市场竞争加剧、汇率波动三项风险。

推荐标的

• 皓元医药（688131.SH）：买入（维持），当前股价 93.58 元；理由为前端景气延续、后端订单高增，上调盈利预测并新增 2028 年预测（2026-2028 归母净利润 3.51/5.26/7.20 亿元，PE 56.9/37.9/27.7 倍）；报告未给出目标价。