2026-07-07 · JPMorgan · Flow / Positioning

摩根大通：全球商品市场持仓与资金流：未平仓合约在连续六周下跌后企稳

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原标题：J P M O R G A N: Commodity Market Positioning & Flows: The OI finds a floor after six weeks of declines

摘要

截至2026年7月3日，全球跟踪商品市场的未平仓合约（OI）估计价值小幅增至1.7万亿美元，为自5月中旬（市场开始定价霍尔木兹海峡重新开放）以来的首次增长。净投资者持仓总值周环比下降5%（-90亿美元）至1690亿美元，主要受能源和农产品市场驱动。能源市场净多头周环比减少70亿美元，其中ICE布伦特净多头从350亿美元降至300亿美元；农产品净多头减少23亿美元，大豆和畜牧市场领跌。贵金属净多头周环比增加40亿美元，黄金贡献35亿美元；基本金属净多头减少42亿美元，铜和铝领跌。摩根大通QDS预测，截至7月6日，商品市场持仓将增加130亿美元，主要受黄金（+60亿美元）、玉米（+23亿美元）、大豆（+38亿美元）和咖啡（+16亿美元）推动。全球商品库存监测（GCIM）6月下降1%至69天用量，中国以外库存下降2%至58天。能源市场OI周环比下降1%至7180亿美元，原油合约流出120亿美元，但石油产品和天然气价格上涨部分抵消。贵金属OI周环比增长3%至2500亿美元，黄金ETF资金流重新获得边际定价权。基本金属OI持平于2120亿美元，中国铜库存过去三周累计减少8.2万吨至16.3万吨，为多年同期低点。环境市场OI周环比下降3%至745亿美元，EUA合约到期导致流出。农产品OI基本持平于3680亿美元，咖啡和棉花价格上涨抵消了玉米和大豆的流出。价格动量信号方面，CBOT小麦和白糖转为买入信号，大豆长期信号转为卖出。

主要观点

截至7月3日，全球商品OI估计值增至1.7万亿美元，为5月中旬以来首次增长，此前连续六周下跌。
净投资者持仓总值周环比下降5%（-90亿美元）至1690亿美元，能源和农产品市场领跌。
能源市场净多头周环比减少70亿美元，ICE布伦特净多头从350亿美元降至300亿美元，TTF天然气净空头增加17亿美元至71亿美元。
农产品净多头周环比减少23亿美元，大豆（-23亿美元）和畜牧（-13亿美元）领跌，咖啡（+8亿美元）和白糖（+5亿美元）部分抵消。
贵金属净多头周环比增加40亿美元，黄金（+35亿美元）和白银（+8亿美元）领涨。
基本金属净多头周环比减少42亿美元，铜和铝领跌。
摩根大通QDS预测，截至7月6日，商品市场持仓将增加130亿美元，黄金（+60亿美元）、玉米（+23亿美元）、大豆（+38亿美元）和咖啡（+16亿美元）领涨。
GCIM 6月下降1%至69天用量，中国以外库存下降2%至58天；全球石油库存6月估计减少约1亿桶（中国约6200万桶）。
能源市场OI周环比下降1%至7180亿美元，原油合约流出120亿美元，但石油产品和天然气价格上涨部分抵消。
贵金属OI周环比增长3%至2500亿美元，黄金ETF资金流重新获得边际定价权；黄金价格预计3Q26均价4300美元/盎司，4Q26均价4500美元/盎司。
基本金属OI持平于2120亿美元，中国铜库存过去三周累计减少8.2万吨至16.3万吨，为多年同期低点。
环境市场OI周环比下降3%至745亿美元，EUA合约到期导致流出；投资资金净多头增加3327手至62116手。
农产品OI基本持平于3680亿美元，咖啡和棉花价格上涨抵消了玉米和大豆的流出。
价格动量信号：CBOT小麦和白糖短期信号转为买入，大豆长期信号转为卖出，汽油动量信号显示买入趋势可能衰竭。

论述逻辑

报告从OI和净持仓的周度变化出发，指出OI在连续六周下跌后企稳，主要受贵金属和部分农产品价格上涨推动，而能源和基本金属市场仍面临资金流出压力。净持仓下降集中在原油和农产品，但贵金属和部分软商品（咖啡、白糖）吸引资金流入。库存方面，GCIM下降反映全球商品库存收紧，尤其是石油和基本金属。报告进一步分析各板块驱动因素：原油市场面临中国需求疲软和库存积压风险，但预计中国将重返市场；黄金受ETF资金流和实际利率重新关联支撑，但短期价格区间震荡；铜库存下降暗示中国消费改善，但美国关税不确定性仍存。最后，价格动量信号显示部分农产品出现买入或卖出信号，汽油趋势可能衰竭。