摩根大通：中国电池与材料：宁德时代持续领先同行；7月电池产量保持稳健

原标题：J.P. Morgan China Battery & Materials: CATL keeps charging ahead of peers; July battery production remains solid

摘要

报告指出，宁德时代（CATL）及中国电池供应链股票自5月初高点回调15-35%（沪深300跌1%），主要受板块轮动、缺乏新催化剂、地缘政治紧张（如欧盟-中国贸易摩擦、美国可能禁止中国储能逆变器）以及CATL/比亚迪6月产量预期下调影响。但摩根大通认为这主要是季节性调整而非中期增长恶化。7月前六大电池厂计划产量环比增6%、同比增64%，好于2025年7月季节性模式。CATL 2Q26电池产量同比增约80%，7月预计同比增>70%，优于同行40-50%增速。CATL仍是首选股。美国潜在禁令对CATL影响可忽略，因其对美出口主要为不含PCS的电池或集装箱，且美国储能占其2026年出货量<5%。锂价预计未来数月维持在15-20万元/吨区间低位。

主要观点

• CATL及电池供应链股票回调15-35%，主因板块轮动、缺乏催化剂及地缘政治压力。
• 6月电池产量因原材料价格下跌和去库存而低于预期，但7月计划环比增6%、同比增64%。
• CATL 2Q26电池产量同比增约80%，7月预计同比增>70%，持续领先同行（40-50%）。
• 二线厂商中，中创新航（CALB，超配）年初至今产量同比增>90%，超过其55%的全年目标。
• 美国可能禁止中国储能逆变器，但CATL对美出口主要为电池或集装箱（不含PCS），影响可忽略；美国储能占CATL 2026年出货量<5%。
• 7月锂碳酸锂产量预计环比降3%，为春节后首次下降，主因锂辉石供应紧张。
• 锂价现货跌至约15万元/吨，期货反弹至约16万元/吨，预计未来数月维持15-20万元/吨区间低位。
• 2Q26电池材料价格普遍走软：碳酸锂和氢氧化锂环比降8%和11%，钴和镍降2%和6%，六氟磷酸锂降1%。
• 中国乘用车EV零售1H26预计同比降13%，但单车电池容量同比增约20%（5M26增9kWh），部分抵消销量疲软。
• 7M26前六大电池厂产量预计同比增约53%，增速从1Q26的40%加速至2Q26的60%和7月的64%。

论述逻辑

报告从股价回调切入，指出回调主因季节性因素和库存调整而非基本面恶化。通过分析7月产量计划（环比增6%、同比增64%）和CATL持续领先的产量增速（2Q26同比增80%，7月>70%），论证行业需求依然稳健。同时，美国潜在禁令对CATL影响有限（对美出口不含PCS，美国储能占比<5%）。锂价方面，7月产量首次下降和库存高企（95-128kt）导致价格承压，但期货反弹显示市场关注宁德时代江西项目等消息面。电池材料价格普遍走软反映上游成本压力缓解和采购谨慎。最后，通过全球NEV销售数据（中国5M26 EV出口增115%，欧洲EV销售增38%）和储能需求（5M26中国储能电池产量同比增114%）支撑中期增长前景。

关键展望

• 7月订单恢复、原材料价格企稳和补库节奏是短期关键指标。
• 8-9月将进入季节性订单旺季，可能支撑下半年产量动能。
• 中国乘用车需求预计2H26改善，4Q26同比降幅收窄至中个位数，NEV需求可能持平或正增长。
• 锂价预计未来数月维持15-20万元/吨区间低位，更持续上涨需下游需求边际支撑。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 宁德时代（CATL）：首选股，产量增速持续领先（2Q26同比增80%，7月>70%），美国禁令影响可忽略。
• 中创新航（CALB）：超配（OW），年初至今产量同比增>90%，超过55%的全年目标。
• 阳光电源（Sungrow）：超配（OW），由Alan Hon覆盖，受美国禁令传闻影响股价跌约20%。

关键图表

Figure 1: CATL vs 其他电池厂历史同比增速

Figure 2: 中国NEV月度销量 vs 前一年4Q月均销量

Figure 3: 电池月度产量 vs 前一年4Q月均产量

Figure 4: 前两大电池厂产量 vs 滞后一月中国NEV零售销量

Figure 5: 前两大电池厂产量 vs 滞后两月中国NEV零售销量

Table 1: 月度产量趋势汇总

Figure 6: 历史7月 vs 6月电池产量环比增速

Table 2: 季度/半年度产量趋势汇总

Figure 7: 历史2Q vs 1Q产量环比增速

Figure 8: 中国乘用车单车电池容量：5M26同比增20%

Figure 9: 主要电池厂总产量趋势

Figure 10: 主要电池厂LFP产量趋势

Figure 11: 主要电池厂NCM产量趋势

Table 3: 各地区EV+PHEV月度渗透率

Table 4: 各地区EV+PHEV季度渗透率

Figure 12: 全球储能电池月度出货量

Figure 13: 中国国内需求储能月度出货量

Figure 14: 中国厂商储能电池对美出口月度数据

Figure 15: 中国厂商储能电池对欧盟出口月度数据

Figure 16: 中国厂商储能电池对欧盟户用市场出口月度数据

Figure 17: 中国厂商储能电池对世界其他地区出口月度数据

Table 5: 电池及材料价格变化汇总

Figure 18: 估算电池材料成本（元/kWh）

Figure 19: 中国EV电池电芯价格（不含增值税，元/kWh）

Figure 20: 中国EV电池电芯价格（不含增值税，元/Wh）

Figure 21: 储能电池价格：中国 vs 韩国/日本厂商

Figure 22: 储能电池价格：中国一线 vs 二线厂商

Figure 23: LFP正极价格

Figure 24: NCM正极价格

Figure 25: 负极价格

Figure 26: 电解液价格

Figure 27: 隔膜价格

Figure 28: 铜箔加工费