伯恩斯坦：亚太油气：油价能涨多高？

原标题：Asia-Pacific Oil & Gas: Bernstein Energy: How high can oil price go?

摘要

伯恩斯坦报告分析了霍尔木兹海峡关闭对油价的潜在影响。自2026年初以来，油价已从60美元/桶升至100美元/桶以上，但可能进一步上涨。报告构建了三种情景：关闭1个月、3个月和6个月。在完全关闭情景下，供应中断可达15.3百万桶/日。需求破坏在2026年可能为0.3-2.3百万桶/日。浮式储油和战略石油储备释放可提供5.5亿桶缓冲，但仍不足。报告预计2026年油价区间为80-120美元/桶，峰值在6个月关闭情景下可达170美元/桶。目前石油股定价反映80-100美元/桶油价，与1-3个月关闭情景一致。

主要观点

• 油价从2026年初的60美元/桶升至100美元/桶以上，但可能进一步上涨。
• 油价涨幅取决于霍尔木兹海峡关闭的持续时间。
• 完全关闭情景下，供应中断总量为15.3百万桶/日：OPEC原油和凝析油装载量下降13.8百万桶/日，加上中东LPG产量中断1.5百万桶/日。
• 3月份部分装载时，影响为10百万桶/日。
• 需求破坏：1个月关闭情景下，需求减少1百万桶/日持续两个月，年化影响0.3百万桶/日；3个月和6个月关闭情景下，2026年需求分别收缩1百万桶/日和2.3百万桶/日。
• 2008年全球金融危机期间需求破坏为2.4百万桶/日。
• 浮式储油（波斯湾以外2.5亿桶中的1.5亿桶可快速释放）和战略石油储备释放（4亿桶，180天内释放）合计5.5亿桶，但仍不足以弥补缺口。
• 基准情景（3月底重新开放）：布伦特原油月度峰值100美元/桶，年度均价80美元/桶。
• 3个月关闭情景：年度均价100美元/桶，月度峰值140美元/桶。
• 6个月关闭情景：年度均价120美元/桶，月度峰值170美元/桶。
• 3-6个月关闭情景下，全球衰退似乎不可避免。
• 石油股定价反映今年油价80-100美元/桶，长期油价70美元/桶，与1-3个月关闭情景一致。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭导致OPEC海运出口骤降（从约2500万桶/日降至约1100万桶/日）出发，通过历史回归分析（R²=0.90）将出口下降转化为产量下降（约13.8百万桶/日）。然后构建三种关闭时长情景，分别计算供应缺口、需求破坏、可动用的库存缓冲，最终推导出不同情景下的油价区间。报告认为，石油股定价已反映短期冲突，但若关闭延长，经济后果将导致全球衰退。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点，但指出若霍尔木兹海峡在3月底重新开放，则基准情景成立；若关闭持续3-6个月，全球衰退不可避免。
• 报告认为理性将占上风，未来数日或数周内将找到解决方案。

推荐标的

| 公司 | 评级 | 目标价 | 当前价 | 备注 |

|------|------|--------|--------|------|

| 中国石化 (600028.CH) | 跑输大盘 (U) | 4.50 CNY | 6.33 CNY | 2026E P/E 16.3x |

| 中国石化 (386.HK) | 跑输大盘 (U) | 4.30 HKD | 4.77 HKD | 2026E P/E 10.8x |

| 中国海洋石油 (883.HK) | 跑赢大盘 (O) | 27.80 HKD | 29.40 HKD | 2026E P/E 7.4x |

| 中国石油 (857.HK) | 跑赢大盘 (O) | 11.10 HKD | 10.66 HKD | 2026E P/E 7.9x |

| 中国石油 (601857.CH) | 与大市同步 (M) | 11.10 CNY | 11.99 CNY | 2026E P/E 10.1x |

| PTTEP (PTTEP.TB) | 与大市同步 (M) | 132.00 THB | 146.50 THB | 2026E P/E 9.0x |

| Inpex (1605.JP) | 与大市同步 (M) | 3,780.00 JPY | 4,370.00 JPY | 2026E P/E 13.1x |

| Woodside Energy (WDS.AU) | 与大市同步 (M) | 29.00 AUD | 31.63 AUD | 2026E P/E 20.5x |

| Santos (STO.AU) | 跑赢大盘 (O) | 7.60 AUD | 7.69 AUD | 2026E P/E 8.7x |

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。