高盛：生益科技（600183）：PCB工厂参观：AI CCL涨价；M9迁移带动需求稳健

原标题：Goldman Sachs Shengyi Tech (600183): PCB Factory Tour: AI CCL price increase; Solid demand along with M9 migrations

摘要

高盛于2026年1月28日组织中国PCB巡访，参观生益科技东莞工厂并与管理层交流。管理层预计全年满产率，订单饱满。由于原材料成本上涨超预期，公司已于去年10月和12月上调主流CCL价格，并将在1-2月再次提价，此次将开始上调高速CCL（包括AI服务器用）价格。公司M9 CCL处于认证阶段，M10在开发中。维持买入评级，12个月目标价111元，较当前股价63.48元有74.9%上行空间。

主要观点

• CCL涨价趋势： 因原材料成本上升，公司去年10月和12月已提价，主要针对主流CCL；高速CCL（含AI服务器用）价格此前基本未变。管理层预计1-2月再次提价，且将开始上调高速产品价格，因原材料成本上涨快于预期。
• 需求强劲与产能扩张： 管理层表示订单饱满，预计全年满产率。海外客户需求稳健增长，对国内GPU/ASIC需求也持乐观态度。公司宣布在东莞投资45亿元用于新产能，并将制定新的五年产能扩张计划。若需求激增，可考虑将非AI产能转为AI产品。
• 规格迁移持续： M9产品处于认证阶段，最终分配尚未确定；M10产品与AI相关客户合作开发，同样在认证阶段。除AI服务器外，公司还为低轨卫星客户供应高速CCL，使用M7/M8等级，利润率更高。
• 估值： 12个月目标价111元，基于31倍2027年预期市盈率，该倍数由公司2028年EPS同比增长与同业的市盈率-增长相关性推导得出。
• 风险： AI基础设施投资低于预期、分配低于预期、技术方向变化。

论述逻辑

原材料成本上涨超预期 → 公司分阶段提价（先主流后高速）→ 订单饱满支撑满产率 → 产能扩张计划（45亿元东莞投资+新五年计划）→ 产品向M9/M10迁移，AI及卫星需求驱动 → 盈利增长 → 维持买入评级。

关键展望

• 2026年1-2月将再次提价，并开始上调高速CCL价格。
• M9认证进展及最终分配情况。
• 新五年产能扩张计划细节。
• 国内GPU/ASIC需求增长。

推荐标的

• 生益科技（600183.SS）：评级买入，12个月目标价111元，当前价63.48元，上行空间74.9%。理由：AI CCL涨价、需求稳健、产品迁移。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。