高盛：沃尔玛（WMT.US）：投资者关系电话会议要点

摘要

高盛认为，沃尔玛凭借价值与便利性优势，有望通过市场份额增长推动 2026 年稳健盈利增长，同时继续改善盈利能力。 消费者状况较一季度没有显著变化：低收入群体仍有波动，中等收入群体稳定，高收入群体保持韧性，但低收入端的波动已有所收窄。 二季度环比面临退税利好消退、一般商品关税涨价贡献减弱及消费环境趋缓等压力，不过销量增长和市场份额提升可能形成部分抵消。 沃尔玛已提及约 30 亿美元关税退款，并将退款用于价格投资，但退款到账并非线性过程，二季度末能够收到多少仍不确定。 高盛维持沃尔玛“买入”评级，12 个月目标价为 154.00 美元，相对报告价格 114.95 美元对应 34.0% 上行空间。

主要观点

• 消费者趋势总体保持稳定，低收入群体仍然波动，中等收入群体稳定，高收入群体具有韧性；低收入端波动有所收窄，但情绪尚未改善。

• 管理层预计价格投资将帮助承压的低收入消费者。

• 二季度相较一季度的阻力包括退税利好不再重复、一般商品关税涨价的贡献减弱，以及消费环境放缓。

• 高盛认为销量增长和市场份额提升可能部分抵消二季度的环比压力。

• 沃尔玛提及约 30 亿美元关税退款，并正将相关资金用于价格投资；但退款过程并非线性，二季度末实际到账规模尚不清楚。

• 高盛预计收入从 1/26 财年的 7131.63 亿美元增至 1/29 财年的 8213.189 亿美元。

• 盈利能力预计持续改善：EBITDA 从 451.85 亿美元增至 594.244 亿美元，EBIT 从 309.82 亿美元增至 431.769 亿美元。

• 自由现金流预计在 1/27E 降至 31.855 亿美元，随后于 1/28E 和 1/29E 回升至 192.711 亿美元和 224.136 亿美元。

论述逻辑

• 价值与便利性优势 → 市场份额与销量增长 → 部分抵消退税利好消退、关税涨价贡献减弱及消费放缓 → 收入和盈利继续增长；同时，将关税退款投入价格 → 支持承压消费者并巩固竞争力 → 推动盈利能力持续改善。

关键展望

• 高盛预计沃尔玛 1/27E、1/28E 和 1/29E 财年收入分别为 7545.017 亿、7869.663 亿和 8213.189 亿美元。

• 二季度关键验证点是约 30 亿美元关税退款的实际到账进度，以及价格投资能否帮助低收入消费者；报告强调二季度末退款规模仍不确定。

• 主要近期风险是低收入消费者持续波动，以及退税、一般商品价格顺风等一季度利好在二季度减弱。

推荐标的

• 沃尔玛（WMT）：买入；12 个月目标价 154.00 美元，报告价格 114.95 美元，对应 34.0%上行空间。核心理由是价值与便利性优势推动市场份额增长，并有望带来稳健盈利增长和盈利能力改善。

关键图表

图1. 沃尔玛12个月目标价154美元，上涨空间340%，买入评级

图2. 销售预测与EBT利润率

图3. 解释90天降价回滚中，第一周通常不是销量最高