中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 美光科技(MU.US) AI存储器超级周期完好无损 2026 10 08

摘要

中信证券财富管理指出，根据中信里昂研究观点，美光2026财年四季度每股收益及2027财年第一季度指引高于市场一致预期，主要受强劲的存储器平均售价（ASP）驱动。 公司2027财年第一季度收入指引为615亿美元（高于市场一致预期8%），毛利率为86.3%，每股收益为38.2美元（高于市场一致预期7%）；毛利率环比下降75个基点主要因10亿美元劳工奖金成本，该季度预计为全年毛利率底部。 公司2026财年资本开支为270亿美元（同比增长95%），2027财年指引资本开支在500亿美元以上，增量主要用于2028至2030年洁净室建设。 战略客户协议（SCA）已增至26份，对应剩余履约义务增至1,500亿美元。 美光预计2027/28年行业将继续处于供应受限状态，且2027年大部分HBM位供应已完成谈判且ASP显著上升。

主要观点

• 2027财年第一季度指引超预期，毛利率预计见底后逐步恢复

• 2026财年第四季度营收与每股收益均实现环比三成以上增长并超预期

• DRAM与NAND业务量价齐升，DRAM收入贡献占比达73%

• 战略客户协议（SCA）签署达26份，剩余履约义务（RPO）增至1,500亿美元

• 行业供需未来两年持续紧张，新厂产能释放存在爬坡周期

• 2027年HBM大部分位供应已完成谈判且ASP显著上涨

• 客户向多家ASIC大厂拓展，计划2026年第二季度向英伟达Rubin供货

• 2027财年资本开支指引大幅提升至500亿美元以上

论述逻辑

• 强劲的存储器平均售价（ASP）上涨带动2026财年第四季度业绩及2027财年第一季度指引超越市场共识预期

• 通过扩大签署战略客户协议（SCA）并锁定价格区间与财务承诺，大幅提升至2030年的收入确定性与能见度

• 行业产能爬坡周期漫长叠加强劲需求，导致未来两年位出货量增速受限、全行业持续供需偏紧

• HBM产品提前锁定客户需求与ASP提升，叠加新节点与ASIC新客户导入，确立存储超级周期持续性

关键展望

• 毛利率走势展望：2027财年第一季度为全年毛利率底部，后续将在ASP上涨驱动下逐步恢复

• 供需格局展望：预计未来两年存储器供需持续紧张，2027/28年行业DRAM和NAND位出货量分别增长低20%和中20%区间

• 资本开支展望：2027财年资本开支指引为500亿美元以上，增量主要用于2028至2030年的洁净室建设

• 产品供货与市占率展望：计划自2026年第二季度开始向英伟达Rubin供货；HBM市占率在2026/2027财年预计稳定在11%，并于2027财年升至16%

• 潜在催化剂与投资风险：催化剂包括英伟达认证、HBM4量产及多地产能投产；风险包括云端资本开支放缓、需求复苏乏力、关税地缘政治及价格回调等

推荐标的

• 美光科技 (MU.US)：报告正文未给出分析师独立评级，列出截至2026年9月30日股价为1065.11美元，路孚特市场共识目标价为1446.23美元

• SK海力士 (000660 KS)：作为同业比较列出，截至2026年9月30日收盘价为1776000.00当地货币，市值9520.9亿美元，未列出独立评级与目标价