2026-07-17 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：全球外汇交易员：冷静、沉着、收集利差

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Goldman Sachs GLOBAL FX TRADER：Cool, Calm and Collected

摘要

高盛认为当前外汇市场由低波动和高利率差异主导，利差交易（carry trade）是回报的主要驱动力。美国6月CPI数据偏软，限制了美联储鹰派重新定价的空间，但美元仍保持相对高收益地位。英镑近期强势主要受政治乐观情绪和技术因素推动，与基本面估值（GSBEER）背离，高盛建议战术性做空英镑/美元，目标1.3250，止损1.3600。韩元在7月因加息、杠杆限制和股市抛售而升值，但估值仍偏弱，升值持续性取决于投资者配置变化。匈牙利福林面临能源价格和风险情绪等短期逆风，但基本面支持中期升值至350。瑞士法郎作为融资货币提供极佳的利差/波动率比，尤其是美元/瑞郎。加元受美加利率差异压制，但美国CPI走软限制了进一步上行空间。泰铢因黄金价格下跌、资本外流和负实际利率而表现疲弱，建议做空泰铢/印度卢比。前沿货币如土耳其里拉、埃及镑、尼日利亚奈拉和哈萨克斯坦坚戈提供显著高于新兴市场高收益货币的利差。

主要观点

美国6月CPI数据偏软，限制了政策分歧和外汇大幅波动的可能性，利差交易再次成为G10货币回报的主要贡献者（Exhibit 1）。
市场波动来源正从宏观驱动转向微观层面，若微观因素演变为宏观驱动，将中断利差友好环境，但高盛认为门槛较高。
英镑7月强势主要受Burnham政府乐观情绪、技术因素和欧元/英镑区间突破后的仓位轮动推动，与GSBEER模型隐含表现完全背离（Exhibit 2）。
英镑/美元近期走势也与GSBEER模型存在分歧（Exhibit 3），高盛建议做空英镑/美元，目标1.3250，止损1.3600。
韩元在7月因加息、杠杆限制和股市抛售而升值，但此前在KOSPI最差交易日中韩元多数时间贬值，仅在极端抛售中升值（Exhibit 4）。
在KOSPI最佳交易日中，韩元多数时间区间波动，未从股市上涨中受益（Exhibit 5）。
匈牙利福林因多头仓位拥挤、能源价格（尤其是天然气）上涨和风险情绪恶化而承压，短期可能继续走弱。
高盛维持福林6个月预测350，但认为新催化剂（通胀目标下调、RRF资金流入）可能在2026年底出现。
瑞士法郎融资提供极佳的利差/波动率比，美元/瑞郎和欧元/瑞郎均接近数十年高位（Exhibit 6）。
黄金风险对冲属性的近期破裂已溢出至瑞郎，部分解释了欧元/瑞郎和美元/瑞郎今年风险贝塔值下降（Exhibit 7）。
加元作为融资货币的吸引力仍存，但美元/加元近期紧密跟随利差（Exhibit 8），美国CPI走软限制了进一步上行（Exhibit 9）。
泰铢是2025年表现最佳的亚洲货币之一，但2026年转为最差低收益亚洲货币，原因包括黄金价格下跌、资本外流和负实际利率。
泰国央行将2026年GDP预测上调至2.3%（同比），但泰铢仍因低实际利率而承压，建议做空泰铢/印度卢比。
前沿货币如土耳其里拉、阿根廷比索、埃及镑、尼日利亚奈拉、乌克兰格里夫纳、哈萨克斯坦坚戈、赞比亚克瓦查等提供显著高于新兴市场高收益货币的利差（Exhibit 11）。

论述逻辑

美国通胀放缓 → 美联储鹰派重新定价受限 → 政策分歧缩小 → 外汇波动降低 → 利差交易成为主要回报来源。英镑因政治乐观情绪和仓位因素走强，但基本面估值（GSBEER）显示高估 → 建议做空。韩元短期因政策干预和资本流入升值，但估值偏弱且投资者行为未变 → 升值不可持续。福林受能源价格和风险情绪压制，但中期EU资金流入和通胀目标下调将提供支撑 → 短期承压，中期看涨。瑞郎因低通胀和央行按兵不动提供高利差/波动率比，但黄金上涨风险可能削弱融资吸引力。加元受美加利差压制，但美国CPI走软限制美元上行。泰铢因黄金下跌、资本外流和负实际利率走弱，建议作为融资货币。前沿货币利差极高，吸引资金流入。