2026-08-24 · 开源证券 · 公司/行业基本面

开源证券初敏杨哲公司研究首次覆盖德适 B（02526）：港股公司首次覆盖报告：医学影像大模型专精龙头，范式升级驱动增长提速

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摘要

开源证券首次覆盖德适-B（02526.HK）并给予“买入”评级。公司深耕医学影像领域，在染色体核型分析细分赛道2024年以30.6%的市场份额位居国内第一，超越蔡司及徕卡等国际巨头。在此基础上，公司推出1040亿参数的iMedImage®医学影像基座大模型及iMed MaaS®平台，推动业务由传统医学影像软硬件向AI平台化升级。 2025年公司营业收入达1.64亿元，同比高增133.7%，其中技术许可业务收入占比达到51%，跃升为第一大收入来源；受研发中算力服务开支达8383.5万元（占研发支出80.3%）的影响，2025年净利润为-6713.7万元，持续承压。开源证券预计公司2026-2028年营业收入分别为4.9/9.3/17.2亿元，净利润分别为-79/-73/9百万元，当前股价对应PS分别为82.6/43.7/23.6倍，PSG估值与行业均值相近，具备性价比。

主要观点

开源证券对德适-B首次覆盖并给予“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为4.9/9.3/17.2亿元，对应PS为82.6/43.7/23.6倍。

公司传统染色体核型分析业务位居国内龙头，2024年按收入计市场份额达30.6%，超越蔡司及徕卡。

iMedImage®基座大模型拥有1040亿参数与8000万张多模态影像训练数据，可大幅降低垂直模型研发成本90%以上。

技术许可（基座大模型）业务在2025年实现收入8430万元并跃升为第一大收入来源，收入占比达51%。

核心产品AI AutoVision®获全球首张基于大模型的第三类医疗器械注册证，临床试验中将分析判读时间由约34.1分钟缩短至约11.3分钟，分析准确率超过99%。

推出iMedLoop™全球医疗影像数据平台与iMedStudio™智能标注工具，已接入2895.3万个已标注样本与466.7TB影像数据。

2025年研发费用率达63.46%，其中算力服务开支达8383.5万元，占研发总支出的80.3%。

全球医学影像检测市场预计2030年达1,338亿美元，中国显微影像细分赛道2024-2030年CAGR预计达14.9%，染色体核型分析系统市场CAGR达51.9%。

论述逻辑

染色体核型分析软硬件市占率第一（30.6%）夯实业务基本盘 -> 推出1040亿参数iMedImage®医学影像基座大模型及iMed MaaS®平台开辟第二增长曲线 -> 大幅降低垂类模型研发门槛与成本 -> 技术许可业务2025年同比高增332%并成为营收第一大支柱（占比51%） -> 尽管算力开支导致短期净利润承压亏损，但规模效应将推动毛利率上行及亏损收窄 -> 2026-2028年营收迎来快速放量（4.9/9.3/17.2亿元），给予“买入”评级。