2026-01-24 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：英特尔电话会议与IDC 4Q PC出货数据启示：服务器需求强劲，PC上半年或弱于季节性

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原标题：Greater China Technology Hardware：Implications from Intel Call and IDC 4Q PC Shipment Data

摘要

英特尔在4Q25财报电话会议上强调，由于内部晶圆产能受限及缓冲库存耗尽，1Q26将优先供应服务器而非PC，导致1Q营收指引落在季节性低端。同时，AI基础设施扩张引发的DRAM、NAND及基板供应紧张可能进一步限制PC出货。IDC数据显示4Q25全球PC出货（含工作站）达7640万台，环比增1%，同比增10%，高于摩根士丹利预期。摩根士丹利预计前五大NB ODM 1Q26出货环比下降9%至2930万台，全年NB出货同比降幅在中至高个位数。服务器方面，英特尔DCAI收入4Q环比增15%，创十年最快增速，管理层看好2026年服务器CPU需求。摩根士丹利维持对高服务器敞口公司的看好，包括GCE（超配）、Wiwynn（超配）、Lotes（平配）和Unimicron（平配）。

主要观点

英特尔1Q26营收指引中点落在季节性低端，因内部晶圆约束及缓冲库存耗尽，CCG（客户端计算）降幅大于DCAI（数据中心与AI）。
英特尔管理层表示，1Q26是供应最紧张的季度，2Q26起将逐步改善。
AI基础设施扩张导致DRAM、NAND及基板行业性供应紧张，可能限制客户获取英特尔CPU的能力。
基板供应商面临玻璃纤维布供应不足，同时金、铜、玻璃布等原材料涨价推动ABF和BT基板价格上调。
IDC 4Q25全球PC出货（含工作站）7640万台，环比增1%，同比增10%；其中桌面与笔记本出货7450万台，环比增2%，同比增10%，较摩根士丹利预期高14%。
摩根士丹利预计前五大NB ODM 1Q26出货环比下降9%至2930万台，同比降1%；全年NB出货同比降中至高个位数。
英特尔DCAI收入4Q环比增15%，为十年最快增速，受超大规模客户强劲CPU服务器需求驱动。
英特尔管理层未给出2026年服务器CPU TAM具体数字，但指引DCAI将迎来强劲增长年，并正与关键客户合作满足2026年后需求。
英特尔将简化服务器路线图，聚焦Diamond Rapids（性能导向），并应客户要求加速Coral Rapids。
摩根士丹利认为，若通用服务器需求持续，Lotes将受益，但PC疲软可能抵消服务器利好，且缺乏AI机会和估值吸引力使其维持平配。
若英特尔能从AMD夺回PC和服务器市场份额，Unimicron将受益；此外，Unimicron可能受益于AI芯片中EMIB-T的更多采用。

论述逻辑

英特尔电话会议揭示内部晶圆产能优先服务器，导致1Q PC出货承压，叠加内存和基板供应紧张，PC上半年可能弱于季节性。IDC 4Q25出货数据虽超预期，但摩根士丹利认为库存回补后出货将回落。服务器方面，超大规模客户强劲需求推动DCAI收入高增，管理层看好2026年。由此，摩根士丹利上调对高服务器敞口公司的信心，同时提示PC相关风险。

关键展望

1Q26将是英特尔供应最紧张的季度，2Q26起逐步改善。
2026年PC出货可能因供应限制和价格上涨而软化，但市场价值预计上升。
英特尔管理层预计2025年PC消费TAM超过2.9亿台，为2021年以来最快同比增速。
英特尔计划2026年底推出Nova Lake，以在笔记本/台式机市场重获份额和盈利能力。
报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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