摩根士丹利 Attovia Therapeutics，Inc.（ATTO.US）多特异性抗体平台内展现多重重磅潜力；首次覆盖并给予超配评级

摘要

摩根士丹利首次覆盖 Attovia Therapeutics（ATTO.US），给予超配评级与 39 美元目标价（较现价约 +81.73%）。 公司依托自 Alamar Biosciences 授权引进的 ATTOBODY 双表位（biparatopic）平台，开发针对去风险生物靶点的下一代单特异与多特异性生物药，首发方向为靶向 IL-31 配体的慢性瘙痒治疗，该机制已被 Galderma 的 Nemluvio 验证为多重重磅机会。 核心品种 ATTO-1310（抗 IL-31 单特异）与 ATTO-2306（IL-31×IL-13 双特异）基准情形下分别于 2032/2033 年上市，2040 年风险调整全球销售分别约 7.5 亿+9 亿美元与约 5 亿美元，DCF（预测至 2040 年、折现率 12.5%、终值增速 -3%）合计建模约 21 亿美元收入。 Ph1b 中期数据显示高痒 AD 患者合并剂量组 PP-NRS4 应答达 44%（安慰剂 25%），第 1 周即见改善，安全性以 1/2 级 TEAE 为主。 牛市/熊市情形目标价分别为 114 美元与 6 美元。

主要观点

• 首次覆盖给予超配评级，目标价 39 美元，较现价约 +81.73%，中盘股

• 目标价基于 DCF：显性预测现金流至 2040 年，折现率 12.5%，2040 年后终值增长率 -3%，2040 年风险调整全球收入合计约 21 亿美元

• 基准情形：ATTO-1310 于 2032 年在 CPUO 与 AD 上市，2040 年风险调整全球销售分别约 7.5 亿与 9 亿美元（PoS 30%/35%）；ATTO-2306 于 2033 年在 AD 上市，2040 年约 5 亿美元（PoS 15%）；首页口径下两药在慢性瘙痒各适应症合计建模约 16 亿+5 亿美元

• 情景估值：牛市 114 美元（ATTO-1310 在 CPUO/AD 的 2040 年风险调整销售约 15 亿/19 亿美元、PoS 各 50%，ATTO-2306 AD 约 15 亿美元、PoS 30%）；熊市 6 美元（管线失败、股价贴近每股现金）

• IL-31 机制已被 Nemluvio 验证为多重重磅机会，但 Nemluvio 在 AD 清除皮损方面不及 IL-4/IL-13 生物制剂，其差异化在于对 AD 与 PN 瘙痒的深层、快速缓解

• ATTOBODY 平台：两个 VHH 通过连接子结合并实现双表位结合，可模块化组装成单特异、多特异或条件激活型生物药，属性（半衰期、亲和力、效力）可精准调节；平台自 Alamar Biosciences 引进，需支付分级低个位数销售提成

• ATTO-1310 差异化设计：靶向 IL-31 配体（而非 Nemluvio 靶向的 IL-31RA 受体），同时结合 IL-31 两个独特表位，由两个抗 IL-31 ATTOBODY 融合带 YTE 突变的 IgG1 Fc；目前在 CPUO 与高痒 AD 开展 Ph1b，2027 年进入 Ph2，并计划在胆汁淤积性瘙痒开展 Ph1b（首例患者给药预计 2H26）

• Ph1 健康人数据安全性良好：SAD/MAD 合计 26 名受试者出现 TEAE，多为 1/2 级，24 名皮下注射受试者无注射部位反应

• Ph1b 中期疗效：高痒 AD 患者 4.5mg/kg、9mg/kg 及合并组 PP-NRS4 应答分别为 63%、30%、44%（各安慰剂组均 25%），第 1 周即见改善；对照 dupilumab、lebrikizumab、nemolizumab 基线 PP-NRS7+ 亚组第 4 周 PP-NRS4 应答仅 19%、32%、28%

• 竞争格局：Bambusa BBT001（IL-4Rα×IL-31）AD/CSU 数据预计 1H27；Zai Lab ZL-1503（IL-13×IL-31RA）HV SAD 数据 2H26、AD MAD 数据 1H27；AbbVie 自 APGE 收购的长效抗 IL-13 单抗 zumilokibart 预计 2H26 进入 Ph3（评估 Q3M/Q6M 维持给药）

• 财务与风险：2026E 研发费用约 7300 万美元、SG&A 约 1900 万美元，稳态 COGS 占产品收入 12%（含付给 Alamar 的分级低个位数提成）；主要风险包括疗效不及竞品、安全性信号、市场小于预期、竞品数据、其他 ATTOBODY 项目失败及监管阻力

论述逻辑

• 机制验证起点：Nemluvio 的成功证明 IL-31 通路是慢性瘙痒的多重重磅机会，但该药在 AD 清除皮损不及 IL-4/IL-13 生物制剂，留出差异化空间

• 差异化路径：ATTOBODY 平台双 VHH 双表位结合、可模块化扩展，ATTO-1310 靶向 IL-31 配体并同时结合两个独特表位，有望实现更深、更快的止痒

• 早期数据支撑：Ph1 耐受良好（TEAE 多为 1/2 级、无注射部位反应），Ph1b 高痒 AD 患者 PP-NRS4 应答 44% vs 安慰剂 25%、第 1 周即改善，且数值优于已上市 AD 生物制剂基线 PP-NRS7+ 亚组的 19%-28%

• 估值落地与平台期权：DCF 预测至 2040 年（折现率 12.5%、终值增速 -3%）建模约 21 亿美元风险调整收入，得出 39 美元目标价与超配评级；单特异成功可正向读出至 IL-31×IL-13 双特异 ATTO-2306 及整个平台，平台与临床前管线（含三特异 ATTO-1091）构成估计上行期权

关键展望

• ATTO-1310 完整 Ph1b 数据预计 4Q26 或 1Q27 公布，将进一步明确其在 CPUO 与 AD 中的特征

• ATTO-1310 预计 2027 年进入 CPUO 与高痒 AD 的 Ph2 研究

• 胆汁淤积性瘙痒 Ph1b 首例患者给药预计 2H26，并可能拓展至 CKD-aP

• 竞品验证节点：Zai Lab ZL-1503 HV SAD 数据 2H26、AD MAD 数据 1H27；Bambusa BBT001 AD/CSU 数据 1H27；zumilokibart 2H26 进入 Ph3

• CPUO 竞争时间表：nemolizumab Ph2 主要完成预计 2026 年 12 月；dupilumab Ph3 Part B 主要完成预计 2027 年 6 月；诺华 remibrutinib Ph3 CPUO 主要完成预计 2029 年 12 月

• 估值情景锚点：牛市 114 美元 / 基准 39 美元 / 熊市 6 美元；熊市假设管线失败、股价贴近每股现金

推荐标的

• Attovia Therapeutics（ATTO.US）：首次覆盖，超配，目标价 39.00 美元，中盘股；理由为 IL-31 机制经 Nemluvio 去风险、早期数据支持疗效与持久性差异化、慢性瘙痒市场空间巨大、且对早期多特异性抗体资产存在正向读出

• 报告提及摩根士丹利覆盖公司 Galderma（Nemluvio）与 Novartis（remibrutinib），仅作为机制验证与竞争参照，本报告未给出二者评级或目标价