2026-10-05 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛葛兰素史克（GSK.L）26年第三季度前瞻：新推出势头仍然温和；预计指引待重申

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

GSK将于10月28日英国时间上午7点公布3Q26业绩，高盛维持NEUTRAL（中性）评级：GSK.L十二个月目标价1,860p（现价1,779.5p，上行空间4.5%），ADR目标价$49.00（现价$47.03，上行空间4.2%），隐含约5%上行空间，公司市值£72.6bn/$96.2bn。高盛指出，GSK自1Q24以来每次财报均达到或超出共识收入与盈利，反馈显示投资者预期3Q26延续这一表现。但本季焦点在新推出组合（尤其Exdensur与Blenrep）的轨迹，其关乎管理层具争议的2031年>£40bn收入目标（高盛预估£35.6bn）能否实现。基于IQVIA处方趋势，高盛认为共识的Exdensur 3Q26预估存在下行风险——自7月J-code更新以来轨迹无拐点，并将美国Exdensur预估设为低于共识44%、Blujepa低86%、Arexvy低9%。高盛3Q26收入£8,707mn（固定汇率+3.0%）、核心营业利润£2,915mn（固定汇率-0.2%）、核心EPS 50.5p（固定汇率-6.0%），均较Visible Alpha共识低2%；Nucala的更强表现虽可能部分抵消，但在近期LoE背景下“老药强、新品弱”的组合料被负面解读。高盛预计公司将重申FY26指引（收入增长upper half of 3-5%、核心营业利润增长upper half of 7-9%、核心EPS增长lower half of 7-9%），并强调年内剩余催化剂路径清淡是中性评级的核心依据。

主要观点

GSK将于10月28日英国时间上午7点公布3Q26业绩；自1Q24以来公司每次财报均达到或超出共识收入与盈利，投资者预期3Q26延续。

市场关注点将转向新推出组合（尤其Exdensur与Blenrep）的轨迹，以判断管理层具争议的2031年>£40bn收入目标能否实现（高盛预估£35.6bn）。

高盛认为共识的Exdensur 3Q26预估有下行风险：处方趋势显示自7月J-code更新以来无拐点；即便Nucala更强可部分抵消，在近期LoE背景下该动态料被负面解读。

按IQVIA趋势分析，HIV组合、疫苗（尤其Arexvy与既有疫苗）及新品（Blujepa、Exdensur，后者受J-code影响有限）的共识预估面临下行风险。

高盛3Q26收入与盈利均低于Visible Alpha共识2%：收入£8,707mn（共识£8,905mn，固定汇率增长3.0%），核心营业利润£2,915mn（共识£2,961mn，固定汇率-0.2%），核心EPS 50.5p（共识51.4p，固定汇率-6.0%）；分部上Specialty低2%、Vaccines低2%、General Medicines低3%。

基于IQVIA处方分析，高盛上调美国Benlysta（-2% vs共识）、Nucala（+1%）、Shingrix（+1%）、Trelegy（-2%）预估；下调Apretude、Cabenuva、Dovato（均-2%）、Tivicay/Triumeq（-4%）、Arexvy（-9%）、Blujepa（-86%）、Exdensur（-44%）预估。

业绩前投资者关注九大领域：回购完成并收购Nuvalent后的战略/资本配置、美中疫苗动态、camlipixant阴性结果后管理层对2031年目标的信心、Exdensur/Penmenvy/Blujepa/Nucala（COPD）放量（含AZN tozorakimab竞争）、Blenrep美国初期放量、Shingrix中国（智飞合作，中国消费环境持续疲弱）与美国预充式注射器表现、HIV LA转换及竞品PrEP方案Yeztugo获批后动态、Arexvy美国以外渗透、管线更新。

年内剩余催化剂路径清淡（无论单独还是相对板块），是中性评级的核心依据；2026年有限近期催化剂包括bepirovirsen（CHB）美国PDUFA日期2026年10月26日、neladalkib（2L+ ALK+ NSCLC）2026年11月27日，以及年底前与Anaptys Bio争端相关的Jemperli权利诉讼更新。

EXTEND4M（cabotegravir Q4M用于PrEP）2b期试验主要完成时间为2026年9月，读出或在4Q26；成败门槛是疗效安全性与Apretude大致相当以支持自Q2M转换并竞争Yeztugo，预计2H26递交监管、1H27潜在获批。

本次模型更新源于FX更新、基于IQVIA处方趋势的产品调整及成本重分类/节奏（含Nuvalent收购融资带来的2027年更高利息费用）；总体调整温和，影响最大在2027年——核心EPS由192.0下调至185.3（-3.5%），预计营业利润率与2026年大体持平。

FY26高盛预估：收入£33,741mn（隐含固定汇率增长4.7%，对比公司指引upper half of 3-5% growth）、核心营业利润£10,420mn（9.3%）、核心EPS 178.9（6.8%）；Specialty £15,068mn（13.4%）、Vaccines £9,222mn（2.1%）、General Medicines £9,451mn（-4.5%）、HIV £8,237mn（8.7%）。

汇率方面，3Q26预估反映收入与核心营业利润均面临约-1%至-2%的逆风。

论述逻辑

3Q26业绩定于10月28日发布 → GSK自1Q24以来连续达标或超出共识，投资者预期延续 → 但关键变量转向新品（Exdensur、Blenrep、Blujepa）放量轨迹，其决定2031年>£40bn收入目标（高盛预估£35.6bn）可信度 → IQVIA月度处方数据显示Exdensur自7月J-code更新后无拐点、Blujepa偏软，HIV组合与疫苗（Arexvy、既有疫苗）美国趋势走软 → 高盛据此下调美国产品预估（Exdensur -44%、Blujepa -86%、Arexvy -9%、Tivicay/Triumeq -4%），使3Q26收入£8,707mn、核心营业利润£2,915mn、核心EPS 50.5p均低于共识2% → Nucala相对强势虽可部分抵消，但在近期LoE背景下“老药强、新品弱”将被负面解读 → 叠加年内催化剂路径清淡（中性评级核心）→ 结论：预计公司重申FY26指引，维持NEUTRAL，目标价1,860p/$49（隐含约5%上行）。