高盛美国消费者仪表盘月报：能源价升压制2026消费

原标题：US Consumer Dashboard: April 2026: Higher Energy Prices Slow Real Income Growth

摘要

高盛认为美国消费者仍有韧性，但2026年的消费增速将明显低于2025年，主要压力来自能源价格上升侵蚀实际收入。3月零售销售强劲，实际PCE同比仍约2.1%，但劳动力市场已经降温，实际可支配收入增速放缓，消费者信心在伊朗战争后进一步走弱。家庭资产负债表仍强，是避免消费断崖式下滑的缓冲，但低收入家庭、信用卡和次级车贷拖欠率仍显示脆弱性。核心判断是：消费不是衰退式崩塌，而是从韧性增长转向受能源通胀和就业放缓约束的低速增长。

主要观点

• 消费支出短期仍有韧性。3月实际PCE同比增长约2.1%，零售销售环比增长1.7%，核心零售销售名义和实际口径均表现强劲，说明需求并未立即被能源冲击击穿。

• 高盛预计2026年Q4/Q4实际PCE增长仅1.3%，低于2025年的2.1%并低于市场共识。主要原因是近期能源价格上涨推高总体通胀，从实际购买力渠道压制消费增速。

• 就业市场暂时稳定但基础动能较弱。3月就业增加17.8万人部分受天气改善和罢工结束推动，三个月平均新增就业仅6.8万人，潜在就业增速估计约5.3万人，后续战争和能源冲击可能使就业进一步放缓。

• 收入是最关键的下行渠道。3月实际可支配收入同比增速降至0.4%，六个月年化降至0.2%；虽然退税和税款下降提供750-900亿美元收入支持，但资本利得税支付上升抵消了部分效果。

• 能源价格对低收入家庭冲击更大，因为低收入家庭能源消费占预算比例更高。高盛预计2026年整体实际收入增长仅1.3%，底部收入五分位实际收入增速仅0.6%。

• 财富端仍是重要缓冲。家庭净值与可支配收入之比仍接近历史高位，近期股市反弹进一步支撑资产负债表；储蓄率虽然降至3.6%，但高盛预计到2026年底回升至4.1%。

• 债务总体水平温和，偿债负担低于历史高位，但90天以上信用卡和次级汽车贷款拖欠率仍处高位，说明消费者内部压力分化已经存在。

• 消费者信心明显走弱。密歇根大学消费者信心4月降至49.8的历史低位，Morning Consult等高频指标也显示伊朗战争以来信心下行。

论述逻辑

能源价格上升 → 总体通胀抬升并侵蚀实际收入 → 低收入家庭受冲击更大 → 就业增长放缓削弱收入安全感 → 家庭资产负债表强劲提供缓冲 → 消费从强韧性转向低速增长 → 2026年消费风险集中在实际收入、信心和脆弱信贷人群。

关键展望

• 高盛预计2026年实际PCE增长1.3%，明显低于2025年；若能源价格维持高位，消费下行压力将在年内持续。

• 就业增长预计在2026年余下时间放缓至每月约3.1万人，失业率到年底升至4.6%，且风险偏向劳动力市场进一步走弱。

• 实际收入增长预计只有1.3%，底部收入群体仅0.6%，这意味着低收入消费和能源敏感型可选消费更容易承压。

• 如果油价回落、工资韧性强于预期或股市财富效应继续支撑，消费可能避免更深下滑；但若AI相关就业损失扩大或地缘风险升级，消费压力会加剧。

推荐标的

• 相对偏好资产负债表稳健、定价权强、面向高收入消费者的消费龙头；谨慎看待低收入消费暴露、能源成本敏感型可选消费、信用卡和次级车贷风险相关资产。

关键图表

Exhibit 1：高盛美国消费者仪表盘显示收入增长和消费者信心偏弱，但家庭资产负债表强劲

Exhibit 2：高盛对2026年美国消费支出的预测低于市场共识

Exhibit 3：美国劳动力市场已经明显降温

Exhibit 4：由于能源价格逆风，高盛现在预计2026年实际收入仅增长1.3%，低收入家庭表现明显更弱

Exhibit 5：美国家庭资产负债表仍然非常强劲

Exhibit 6：总体债务水平温和，但信用卡和次级汽车贷款拖欠率仍然偏高

Exhibit 7：伊朗战争开始以来美国消费者信心已经走弱