高盛：应流股份（603308）——上调目标价，因燃气轮机需求可见度延长及提价潜力；买入

原标题：Goldman Sachs Yingliu (603308) Raise TP on extended gas turbine demand visibility and price hike potential; Buy

摘要

高盛将应流股份（603308.SS）12个月目标价从52.7元上调至85.0元，维持买入评级。上调基于：1）提价潜力，因应流扩大市场份额并在利用率提升下对新SKU合同提价；2）产能加速扩张，受燃气轮机高需求驱动（4Q25额外采购ALD设备）。新目标价基于30倍2030E市盈率（此前为2028E），以10%权益成本折现至2027E。高盛认为燃气轮机周期可见度延长，证据包括全球同行积压订单增加，受BTM数据中心和全球替换需求推动。应流2027E-30E每股收益上调3%-13%。

主要观点

• 应流提价潜力：同行Howmet过去三年平均售价提高约40%，使价差扩大至30%，而应流保持稳定均价以获取份额。随着应流份额提升并接近满产，预计新SKU合同价格将上涨，价差在2030E前收窄至约10%（2022年AI电力需求启动前水平），意味着2028E-30E均价实现teen级别增长。
• 产能扩张：从下设备订单（ALD真空技术）到设备到厂通常需一年，再半年调试，且对技术人员培训要求高。尽管短期产能相对缺乏弹性，但高燃气轮机订单势头将推动公司购买额外设备，以超越当前计划的2029E前50亿元两引擎产能。
• 燃气轮机OEM业绩：GEV 4Q25业绩显示，未来插槽预留协议（SRA）定价比当前订单高10-20个百分点；西门子能源FY1Q26订单量创历史新高（102台，13GW，同比+81%），积压订单达80GW（含22GW数据中心需求），交付时间排至2029年。
• 数据中心需求：高盛美国电力/公用事业团队预测，100%的BTM数据中心电力需求将由调峰机组满足，60%的公用事业规模数据中心电力需求由天然气供应。特朗普总统鼓励超大规模企业自建电厂，巩固天然气作为主要发电方式。
• 替换需求：假设30年运行周期，全球燃气轮机替换需求可能持续至2030E以后，因产能有限，替换周期可能延迟。
• 国内竞争有限：除应流外，国内供应商多为国企（如航材院、金属所），专注国内或小型涡轮；民企中，江苏苏华特（未上市）和威达工业（000534.SZ，未覆盖）在规模、单晶良率和海外认证方面至少落后应流两年。
• 估值：应流当前交易于29倍2028E市盈率，低于全球同行均值32倍；12个月远期市盈率58.9倍，低于2014年以来均值65.3倍。
• 投资主题：应流是全球高端铸件供应商，全球份额<1%，增长空间大。预计美国AIDC约60%电力来自燃气轮机，全球OEM产能受限，涡轮叶片是关键瓶颈。应流凭借可用产能、较低均价、可比质量和客户关系，有望捕获需求溢出。
• 风险：产能爬坡不及预期（良率或技术人员）；订单增长低于预期；AIDC需求减弱。

论述逻辑

高盛从三个层面推导上调目标价：首先，燃气轮机需求可见度延长，证据包括OEM积压订单持续增加（GEV积压+SRA达83GW，西门子能源积压80GW）以及数据中心和替换需求结构性增长；其次，应流提价空间打开，因份额提升和利用率接近满产，价差将从30%收窄至10%；最后，产能加速扩张，通过额外设备采购支撑增长。这些因素共同推动2027E-30E每股收益上调3%-13%，目标价基准年份从2028E切换至2030E，反映更长周期可见度。

关键展望

• 未来验证点：OEM订单势头能否持续（GEV预计2026年合同达~100GW）；应流新SKU合同提价落地情况；产能扩张进度（ALD设备到厂及调试）。
• 时间窗口：2028E-30E均价提升；2029E前50亿元产能目标；2026-2030年数据中心驱动105GW新增装机。
• 风险：产能爬坡不及预期；订单增长低于预期；AIDC需求减弱。

推荐标的

• 应流股份（603308.SS）：评级买入，目标价85.0元（较当前67.12元有26.6%上行空间）。理由：燃气轮机需求可见度延长、提价潜力、产能扩张。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。