野村：印度汽车：中国电动车转型对印度的启示

原标题：Nomura India Autos：Takeaways for India from China’s EV transition

摘要

野村证券通过与中国汽车分析师Joel Ying的交流，探讨了中国电动车转型对印度的启示。报告指出，中国电动车渗透率从2020年的5.7%快速上升至2025年的53.3%，燃油车结构性下滑。这一转变得益于持续的政策支持、快速充电基础设施建设和技术进步。印度电动车渗透率正处于拐点，报告认为印度OEM需投资核心电动车能力（电池、软件、平台）和供应链本地化，以在规模上建立成本优势。报告覆盖的Ather Energy和Sona BLW等公司被视为电动化的主要受益者，而传统OEM如Mahindra & Mahindra等在各自细分市场已建立领先地位。报告还提供了多个图表展示印度和中国电动车渗透率趋势。

主要观点

• 中国电动车渗透率从2020年的5.7%跃升至2025年的53.3%，燃油车结构性下滑。
• 中国电动车成功的关键因素包括：持续的国家政策支持、快速充电基础设施建设和快速技术进步。
• 政策支持方面，直接补贴于2022年退出，但政府通过购置税减免（2025年前全额减免约10%购置税，2026-27年减半）和以旧换新激励（通常为ASP的6-8%）继续支持电动车。
• 中国政策明确支持纯电动车而非混动车，这促使OEM聚焦电动车发展，纯电动车渗透率约34%，插电混动+增程式约17%。
• 截至2025年，中国已建成约2000万个公共充电桩，覆盖一二线城市和高速公路，但低线地区仍有缺口。
• 比亚迪计划到2026年建设2万个超快充站，快充技术从约4C/5C向约10C演进。
• 中国电动车OEM的成功要素包括：持续研发投入、垂直整合（尤其是电池技术）和快速规模化降低成本。
• 印度电动车渗透率正处于拐点，报告认为印度OEM需投资核心电动车能力和供应链本地化。
• 报告覆盖的公司中，Ather Energy（买入）和Sona BLW（买入）将是电动化的主要受益者。
• 传统OEM如Mahindra & Mahindra（买入）、TVS Motor（买入）等在各自细分市场已建立电动车领先地位。
• 未来市场份额可能与传统燃油车市场显著不同，市场可能给予电动车成功公司更高估值倍数。
• 选举后燃油价格上涨可能成为消费者转向电动车的催化剂。

论述逻辑

中国电动车渗透率快速提升（5.7%→53.3%）→ 政策支持（购置税减免、以旧换新、NEV积分制）→ 明确支持纯电动车 → 充电基础设施大规模建设（2000万个公共充电桩）→ 技术进步（快充从4C到10C）→ OEM通过研发、垂直整合和规模化降低成本 → 印度电动车渗透率处于拐点 → 印度OEM需借鉴中国经验，投资核心能力和供应链 → 特定公司（Ather Energy、Sona BLW等）将受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出选举后燃油价格上涨可能成为消费者转向电动车的催化剂。报告认为未来市场份额可能与传统燃油车市场显著不同，市场可能给予电动车成功公司更高估值倍数。

推荐标的

• Ather Energy (ATHERENE IN)：买入，目标价INR 1,111（2026年4月27日收盘价INR 942），上行空间约18%。
• Sona BLW Precision Forgings (SONACOMS IN)：买入，目标价INR 623（收盘价INR 589），上行空间约6%。
• Mahindra and Mahindra (MM IN)：买入，目标价INR 4,662（收盘价INR 3,102），上行空间约50%。
• TVS Motor (TVSL IN)：买入，目标价INR 4,159（收盘价INR 3,553），上行空间约17%。
• Hyundai Motor India (HYUNDAI IN)：买入，目标价INR 2,698（收盘价INR 1,838），上行空间约47%。
• Uno Minda (UNOMINDA IN)：买入，目标价INR 1,513（收盘价INR 1,131），上行空间约34%。
• BJAUT IN：中性（未提供目标价）。
• TMPV IN：中性（未提供目标价）。
• TMCV IN：买入（未提供目标价）。

关键图表

Fig. 1: Stocks for action

Fig. 2: India EV penetration

Fig. 3: >4m cars EV penetration

Fig. 4: EV scooter penetration

Fig. 5: China PV market EV penetration trend in past 8 years

Fig. 6: China PV market monthly EV penetration trends (retail)

Fig. 7: PV retail price trend in the China market

Fig. 8: China PV monthly exports