高盛：亚洲经济分析：能源供应冲击预测更新

原标题：Updating forecasts for the energy supply shock

摘要

高盛在2026年3月13日发布的报告中，因伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运中断和能源基础设施受损，大幅上调了石油和天然气价格预测。布伦特原油现货价格已升至约100美元/桶，较两周前上涨约40%。报告预计3月均价超100美元/桶，4月降至85美元/桶，年底逐步回落至70美元/桶出头。天然气价格预测上调幅度更大，4月TTF预测从36欧元/兆瓦时升至55欧元/兆瓦时，JKM预测从11.90美元/百万英热单位升至20美元/百万英热单位。基于模型，报告将亚洲各经济体的CPI通胀预测上调0.3-1.2个百分点，中国GDP增速下调0.1个百分点，多数亚洲经济体下调0.3-0.5个百分点，经常账户平均影响为GDP的-0.6%，但马来西亚和澳大利亚因天然气净出口而改善。政策应对以财政补贴和价格控制为主，韩国和日本已宣布燃油价格上限。货币政策预测基本不变，但中国仅预期一次10个基点降息（此前两次），印尼央行降息预期推迟一个季度。

主要观点

• 伊朗冲突导致霍尔木兹海峡油轮流量大幅减少，能源基础设施受损，尽管伊朗导弹和无人机袭击频率已下降80-90%，但船舶交通仍极低。
• 大宗商品研究团队假设海峡中断期延长至三周，随后一个月逐步恢复，并假设全球战略石油储备释放使商业库存短期减半。
• 布伦特原油3月均价预计超100美元/桶，4月85美元/桶，年底低70美元/桶；若中断持续两个月，Q4均价可能从71美元/桶升至93美元/桶。
• 天然气价格预测大幅上调：4月TTF从36欧元/兆瓦时升至55欧元/兆瓦时（远期43欧元/兆瓦时），2Q26 TTF从36欧元/兆瓦时升至45欧元/兆瓦时；4月JKM从11.90美元/百万英热单位升至20美元/百万英热单位。
• 模型估计能源冲击使亚洲CPI通胀上升0.3-1.2个百分点，但实际调整因政府补贴和价格上限而较小。
• 中国GDP增速下调0.1个百分点，多数亚洲经济体下调0.3-0.5个百分点；经常账户平均影响为GDP的-0.6%，马来西亚和澳大利亚因天然气净出口而改善。
• 政策应对以财政补贴和价格控制为主，韩国和日本已宣布燃油价格上限。
• 货币政策预测基本不变，中国仅预期一次10个基点降息（此前两次），印尼央行降息预期推迟一个季度。
• 估计存在局限性：样本量小、结构性变化（能源强度下降）、能源补贴制度差异大。
• 电力价格在中国几乎固定，而在泰国和马来西亚波动达两位数百分比；燃油价格相关性较高但仍有显著差异。

论述逻辑

伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运中断和能源基础设施受损 → 石油和天然气供应减少 → 大宗商品研究团队上调价格预测（布伦特原油3月超100美元/桶，天然气4月TTF 55欧元/兆瓦时） → 基于模型估计，能源冲击推高CPI通胀（0.3-1.2pp）并拖累GDP增长（中国-0.1pp，多数亚洲-0.3-0.5pp） → 经常账户平均恶化（-0.6% GDP），但净出口国（马来西亚、澳大利亚）改善 → 政府通过补贴和价格上限缓冲影响（韩国、日本已行动） → 货币政策调整有限（中国仅一次降息，印尼推迟降息）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出风险偏向上行（价格更高更久），并提及若中断持续两个月，Q4布伦特均价可能升至93美元/桶。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: A longer disruption to ship traffic through the Strait of Hormuz...

Exhibit 2: ...leads to a higher oil price scenario

Exhibit 3: Falling energy consumption per unit of GDP over the long term

Exhibit 4: Huge variation in retail electricity price fluctuations

Exhibit 5: Motor fuel prices are relatively correlated across economies

Exhibit 6: Energy shock to push up inflation in all regional economies

Exhibit 7: New forecasts versus those two weeks ago