瑞银 豪华游艇：全船：驾驭豪华游艇行业

摘要

瑞银从全球财富与生活方式趋势切入，将财富增长视为豪华游艇行业的核心宏观驱动：净资产500万美元以上人群财富自2000年以来实际复合增速6.1%，2025年全球个人财富增长10.8%（2024年4.6%、2023年4.2%），EMEA财富增速17.5%领先美洲的8.5%，且2025年全球新增近百万名百万富翁，为多地区奢侈品需求提供支撑。 超高净值人口集中于北美（45%）、西欧（26%）与大中华区（12%），美元百万富翁分布中北美占44.8%、西欧25.5%、大中华区11.7%，美国与大中华区合计占全球个人财富超过50%。 供给端，2026年初全球30米以上超级游艇存量达6,239艘，其中70%建于10年以前，另有685艘在建；2025年完工204艘，为连续第三年超过200艘，报告预计2026年完工约210艘，而新艇销量已回归过去20年约200艘/年的长期均值。 厂商层面，不同游艇类别的盈利能力存在约14.5%-17.8%的分化，且2020年以来制造商与供应商的垂直整合明显加速，并购覆盖电气系统、家具、复合材料部件、船体制造及亚洲经销服务等环节。

主要观点

• 全球财富是豪华游艇行业的关键宏观驱动：瑞银全球财富报告覆盖56个市场（占全球财富92%），净资产500万美元以上人群财富自2000年以来以6.1%的实际年复合增速增长。

• 区域财富增长分化：过去一年EMEA增长17.5%、美洲8.5%，财富扩张日益广泛；EMEA由东西欧拉动、中东落后，汇率波动利好欧元计价市场；图15标题显示亚太落后于全球趋势。

• 2025年全球新增近百万名百万富翁，越来越多人群进入更高财富区间；美洲在100万美元以上财富区间的成人占比最高，而亚太在1万美元以下区间占比最高。

• 超级游艇存量与船龄：2026年初全球30米以上超级游艇6,239艘在运营，其中70%建于10年以前，另有685艘在建。

• 2025年完工204艘30米以上新游艇，连续第三年超过200艘；预计2026年完工约210艘；新艇销量在2021年疫后回补后已常态化，过去20年年均约200艘。

• 行业组合向更大船型转移：30-40米段仍是行业主力（占完工与销量多数），但2025年销量同比+21%的同时完工下滑14%，反映2024年及2025年初需求偏弱。

• 40-50米段2025年销量+5%、完工-20%（受2023年需求偏低影响，建造周期通常为2年），买方寻求更大空间与设施但一般控制在500GT以下；50-60米段受强劲订单簿支撑创纪录完工21艘（+40%），销量回落至16艘（上年19艘）。

• 在建订单簿（图59）：总量2022-2026年分别为604、668、695、691、685艘，2024年见顶后小幅回落；其中40-50米段从148艘升至199艘、30-40米段从274艘降至270艘，印证订单向更大船型迁移。

• 盈利能力因游艇类别而异（图74）：从复合材料小型艇（<24m、24-30m）、定制、品牌超级游艇到超级游艇，图中数值介于14.5%至17.8%之间。

• 垂直整合加速（图75）：2025年AF Arturo Foresti（电气系统）、2024年Nautor Swan（帆船与机动游艇）、2023年Simpson Marine（亚洲领先的新游艇销售、经纪与服务公司）及I.C.Yacht(60%)、SA.LA.(48%)、Duerre(66%)、Sea Energy(65%)、Arbatax(100%)等、2020年Massa Shipyard（船体、甲板与上层建筑）。

论述逻辑

• 宏观层因果链：全球财富是行业关键宏观驱动 → 2025年个人财富+10.8%（2024年4.6%、2023年4.2%）、500万美元以上人群财富2000年以来实际CAGR 6.1% → EMEA（17.5%）与美洲（8.5%）增长领先、新增近百万百万富翁 → 财富扩张基础广泛，为多地区奢侈品/游艇需求提供支撑。

• 行业层因果链：存量6,239艘中70%船龄超10年、685艘在建 → 2025年完工204艘（连续第三年200+）、2026年预计约210艘，销量回归20年均值约200艘/年 → 分尺寸数据显示行业组合向更大船型转移（30-40m完工-14%、40-50m完工-20%、50-60m完工+40%创纪录；40-50m在建148→199艘）→ 厂商端呈现盈利能力分层与2020年以来垂直整合并购加速。

关键展望

• 报告预计2026年30米以上超级游艇完工约210艘，略高于2025年的204艘。

• 50-60米段受强劲订单簿支撑、2025年完工创21艘纪录（+40%）；30-40米与40-50米段完工下滑分别反映2024年至2025年初及2023年需求偏弱（建造周期通常2年）。

• 区域财富动能（EMEA领先、汇率利好欧元计价市场）被视为多地区豪华需求的持续支撑；报告未给出具体标的评级、目标价或明确的风险时间窗口。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价；正文以行业研究为主，仅在图75中列示垂直整合相关公司（如Nautor Swan、Simpson Marine等），并非投资推荐。