[国外研报] 高盛——全球市场观点：宏观底色未变，定价刻度已调

摘要

报告指出，塑造夏季市场的三大主要逆风为伊朗战争与油价、美联储政策路径及长端收益率反应、以及AI交易特别是半导体领域的杠杆压力。 高盛对这三方面的基准观点仍偏乐观，认为核心通胀改善将使美联储按兵不动，而强劲的财报季将缓解深层次的AI担忧。 进入8月，风险资产已大幅反弹，AI资本开支周期仍在轨道上，杠杆头寸得到清理，为股票和套息策略进一步走高创造了空间。 然而，长端利率的进一步上升被视为最明显的短期威胁。 同时，报告分析了日本15年来最大规模的干预日元行动（购买量达850亿美元），预计这仅能争取时间而非改变趋势；中国方面，6月创纪录的1250亿美元贸易顺差凸显了内外需分化，人民币被低估至少20%，政策有望允许其渐进升值；英国市场虽表现强劲，但央行的鹰派加息预期可能成为未来英镑下行风险的来源。

主要观点

• 夏季市场受三大逆风影响：油价、美联储路径及AI杠杆担忧，但高盛对这三方面的基准观点依然偏良性。

• 宏观环境仍主要支持较低的宏观波动率，美国企业盈利增长保持在两位数。

• 长端利率是短期内最大的担忧，若经济增长稳健且股市上扬，长端收益率可能进一步突破走高并限制市场上行。

• 7月AI基础设施相关股票的大幅回调是健康的发展，市场主要在AI生态系统内部进行价值重新洗牌。

• 日本当局估计在7月30日至31日购买了高达850亿美元的日元，这是自2011年福岛核灾以来最大的两日干预操作。

• 干预行动无法改变日元走势，除非日本政策组合发生改变或全球经济增长前景大幅恶化。

• 中国6月贸易顺差扩大至创纪录的1250亿美元，而房地产投资继续减速，零售销售停滞，凸显经济分化。

• 人民币兑美元被低估至少20%，实现内外平衡需要人民币升值和扩张性政策。

• 英国股市受约20%的强劲盈利增长推动创下历史新高，英国国债表现也优于美、德、日。

• 英国市场对到2027年底的加息预期比高盛基准预测更为鹰派，这可能成为英镑未来走弱的压力源。

论述逻辑

• 7月市场风险全面释放，油价、收益率飙升且半导体板块大跌，这让市场对坏消息极度敏感。

• 进入8月，随着头寸清理和估值变便宜，加上核心通胀缓解与财报季强劲，定价分布向基准良性预期回摆。

• 尽管基准预期乐观，但若经济增长强劲推动股市进一步上升，长端收益率的进一步走高将成为市场的限速器。

关键展望

• 如果继续避开主要风险，股票和套利策略在短期内仍有进一步上涨的空间。

• 若主要贸易关系保持稳定，预计中国政策制定者将允许人民币兑主要货币逐渐走强。

• 10月份即将公布的预算案将是英国新政府平衡增长、支出与财政审慎度的首次真正考验。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的