摩根大通：SK Inc

原标题：J P M O R G A N: SK Inc

摘要

摩根大通维持对SK Inc（SK）的超配评级，并将2026年12月目标价从W350,000大幅上调至W870,000，隐含52%的上涨空间。报告指出，SK股价年初至今已上涨123%，跑赢KOSPI指数（+85%）。上涨动力来自：SK Square（SKQ）和SK Ecoplant（SKECP）资产价值提升、品牌版税收入增加（主要来自SK Hynix），以及2026年3月注销20%库藏股后即将公布的2027-2029年价值提升计划。SK是摩根大通韩国相对价值覆盖中的首选股。报告估算SK当前NAV为92万亿韩元，其中半导体资产占比约65%，高于过去五年15-40%的区间。SKECP和品牌版税是NAV上行的关键来源。主要风险包括半导体集中度上升和股价波动性增加。催化剂包括股东回报更新和2026年6月地方选举后的政策变化。

主要观点

• SK股价年初至今上涨123%，跑赢KOSPI（+85%），但仍有52%的潜在上行空间。
• 目标价从W350,000上调至W870,000，基于中期NAV估值折价-46%。
• SK当前NAV约92万亿韩元，半导体资产占比约65%，高于过去五年15-40%的区间。
• SK Square（SKQ）占NAV的51%，是最大的半导体敞口来源。
• SK Ecoplant（SKECP）估值W10.5万亿，基于6倍FY26E-27E平均NOPAT，受益于内存ASP走强和SK Hynix龙仁基础设施投资。
• 品牌版税收入估值W8万亿，基于FY26E-27E平均值，其中60-70%来自SK Hynix。
• 品牌版税和租金收入过去三年约W4000亿，预计FY27E-28E升至W1-1.3万亿。
• 2026年3月注销20%库藏股后，预计2027-2029年将推出新的价值提升计划。
• 调整后EPS预测大幅上调：FY26E从W57,905升至W199,778（+245%），FY27E从W72,683升至W291,563（+301%）。
• 主要风险：半导体集中度上升导致股价波动加大，非上市资产占比下降（从30-40%降至更低）。
• 催化剂：股东回报更新（SK Inc及SK集团资产如SKH、SKQ）和2026年6月全国地方选举后的价值提升政策。

论述逻辑

报告从SK股价强劲表现出发，指出尽管已大幅上涨，但NAV仍有显著折价。核心逻辑是：SK的NAV中半导体资产占比已升至65%，主要由SK Hynix股价上涨驱动；SKECP作为高利润EPC和内存模组业务，受益于内存周期上行和SK Hynix资本开支；品牌版税收入随SK Hynix营收增长而大幅提升；同时，库藏股注销和即将公布的价值提升计划将改善股东回报。这些因素共同推动NAV上升，而市场尚未充分反映，因此目标价上调至W870,000。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出催化剂包括：i) 股东回报更新（来自SK Inc及SK集团资产SKH、SKQ），ii) 2026年6月全国地方选举后政府价值提升政策更新。
• 风险方面，报告提到SK半导体NAV敞口上升导致集中度风险，股价可能随SK Hynix交易方向波动。

推荐标的

• SK Inc (034730.KS)：评级超配 (Overweight)，2026年12月目标价W870,000（此前W350,000），当前股价W571,000。理由：资产价值提升、品牌版税增长、股东回报改善。

关键图表

图1. SK集团旗下公司股价表现（%）

图2. SK Inc 股息及股份回购金额趋势（十亿韩元，%）