野村：三星重工业（010140.KS）2Q26营业利润不及预期；现已处于合理水平

摘要

目标价的下调反映了目标市净率倍数从4.01倍降至3.35倍，该倍数包含了美国海军业务机会带来的4.3%估值溢价。 分析师未将评级提升至“买入”，主要顾虑中国造船厂扩张对新造船价格造成的下行压力。

主要观点

• 评级由“减持”上调至“中性”，目标价从27,000韩元下调至25,000韩元，隐含9.2%的上行空间。

• 由于近期股价暴跌，估值已回归合理区间。自4月24日高点以来，股价已回落33.4%。

• 2026年二季度营收和营业利润同比双增，营收为3.2万亿韩元（+20.4%），营业利润为3,250亿韩元（+58.7%）。

• 二季度营业利润低于预期13.2%，主要系250亿韩元一次性养老金额外计提所致。

• 新目标价基于12个月远期每股净资产7,456韩元，以及3.35倍的目标市净率。

• 目标市净率包含了4.3%的估值溢价，反映了三星重工参与MASGA项目所带来的美国海军业务机会。

• 未上调至“买入”评级的原因是中国船厂扩张对新船造价构成了下行压力。

• 虽然管理层预计2026年新增产能可贡献9000亿韩元收入，但分析师估计新产能的营业利润率低于公司造船平均利润率。

• 受F-LNG项目营收放量的推动，二季度海工业务营收增至7230亿韩元，同比增长49.7%。

关键展望

• 上行风险包括：巴布·埃尔·曼德海峡封锁可能导致油轮大量新订单，以及意外的浮式数据中心（FDC）新订单。

• 下行风险为：中国造船厂的持续扩张。

• 全球运营和重新启用的2号船坞带来了1500亿韩元的额外收入，管理层预计2026年将新增9000亿韩元的收入。

推荐标的

• 三星重工（010140.KS）：评级由“减持”上调至“中性”，目标价由27,000韩元下调至25,000韩元。

关键图表

图1. 三星重工业盈利趋势

图2. 三星重工业2026年实际新订单与野村预测对比

图3. 三星重工业年度盈利预测修正

图4. 三星重工业在手订单价格

图5. 三星重工业海工事业部盈利趋势

图6. FLNG项目状态

图7. 三星重工业12个月远期市净率区间

图8. 全球造船企业估值