摩根士丹利：中国医疗保健：应对最新美国关税局势

原标题：Morgan Stanley China Healthcare：Navigating the Latest US Tariff Situation

摘要

摩根士丹利认为，美国最新关税进展对中国药品出口影响有限，因为药品和原料被豁免于最新15%的全球进口临时关税。中国仿制药API和制剂仍面临约10%的美国关税（2025年11月从20%下调），而品牌（专利）药面临100%关税（2025年10月实施）。2026年2月20日，美国最高法院裁定反对特朗普总统的对等关税，随后特朗普援引1974年贸易法第122条，对全球进口征收10-15%的临时关税，但药品和原料被豁免。报告维持中国药品行业“有吸引力”评级，并指出中国API直接出口至美国的比例仅约十分之一，10%的关税可能影响中国制剂的竞争力，但出口商有多种应对策略。

主要观点

• 最新进展对中国药品对美出口无影响，因药品出口遵循不同路径。
• 中国仿制药API和制剂仍面临约10%的美国关税，2025年11月从20%下调。
• 品牌（专利）药面临100%的美国关税，2025年10月实施，旨在推动制造业回流。
• 2026年2月20日，美国最高法院裁定反对特朗普总统的对等关税（2025年4月2日宣布）。
• 特朗普随后援引1974年贸易法第122条，对全球进口征收10-15%的临时关税，但药品和原料被豁免（第14条）。
• 在现任美国政府之前，中国API和制剂在美国分别面临平均17%和0%的关税。
• 2025年2月和3月，美国在非法芬太尼打击谈判期间各加征10%，累计增加20%，导致中国出口波动。
• 随着关系改善，美国于2025年10月底将税率从20%降至10%。
• 报告估计，中国API中仅约十分之一直接运往美国。
• 更大问题是10%的关税是否会削弱中国制剂的竞争力。
• 出口商应对策略包括：以成本进口（针对有美国子公司的企业）、将生产转移至美国工厂（如有）、与进口商分摊税收、或在毛利率中吸收影响。
• 截至目前，尚无仿制药制造商宣布任何美国回流计划。
• 生产无菌注射剂的企业具有优势，因美国存在短缺。
• 品牌药供应链在美国的资本支出显著，中国CDMO尤其已在美国为终端产品分配资本支出。

论述逻辑

报告从美国关税政策的最新进展入手，指出最高法院否决对等关税后，特朗普援引不同法律实施临时关税，但药品和原料被豁免，因此中国药品出口仍仅面临10%的关税。随后回顾了关税历史变化：从最初的平均17%/0%到2025年加征20%，再降至10%。接着分析关税对中国药品出口的实际影响，强调直接出口至美国的API比例低，且出口商有多种应对方式，因此整体影响可控。最后指出品牌药供应链的资本支出趋势，以及中国CDMO在美国的布局。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出10%的关税是否削弱中国制剂竞争力是需关注的问题，且尚无仿制药制造商宣布美国回流计划。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。