西部证券 中信股份 0267.HK 首次覆盖报告：金融+实业双轮驱动，股东回报持续提升

摘要

西部证券首次覆盖中信股份（00267.HK）并给予“买入”评级，当前股价12.82港元，基于分部估值法给予目标价15.55港元/股（目标PB 0.48倍）。 公司是国内稀缺的持有首批央行金控牌照的产融结合央企，实际控制人为财政部，业务覆盖综合金融服务、先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化五大板块，2025年综合金融、先进材料对营收贡献分别为38%、44%，对归母净利润贡献分别为95%、18%。 中信银行是集团第一利润来源，2025年贡献综合金融板块79%的净利润（归母净利润706亿元）；中信证券2025年营收、归母净利润分别同比+17.35%、+38.6%，净利率升至41.42%。 股东回报方面，2025年分红率同比提升1.5pct至29%，《股东回报规划》设定2026年分红率力争达到30%，2025年末股息率5.35%；截至2026年8月25日PB仅0.43倍，核心上市子公司合计市值5624亿元远超公司总市值3214亿元，折价率57.15%，港股通持股占比由2020年初0.18%升至7.18%。 报告预计2026-2028年归母净利润639/672/711亿元（同比+8.8%/+5.1%/+5.9%），给予金融分部7.5倍PE、实业分部15倍PE并叠加40%集团折价，目标市值约4523亿港元。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级（前次评级为空、评级变动为首次），当前价格12.82港元，分部估值法目标价15.55港元/股，对应目标PB 0.48倍

• 公司为国内稀缺的持有首批央行金控牌照的产融结合央企，实际控制人为财政部，盈利结构呈“金融为压舱基石、实业为增长支撑”特征，头部主体拉动效应突出

• 五大板块中综合金融与先进材料为双支柱：2025年两者营收贡献分别为38%、44%，归母净利润贡献分别为95%、18%；两板块合计营收占比由2020年的76%提升6pct至2025年的82%

• 中信银行是集团第一利润来源，2025年贡献综合金融板块79%的净利润、归母净利润706亿元；26Q1末拨备覆盖率202.5%，近3年分红率累计提升4.1pct至30.02%，2025年DPS（含税）0.38元/股

• 中信证券盈利能力行业领先：2025年及2026Q1营收748.5、231.6亿元（同比+17.35%、+30.37%），归母净利润300.8、102.2亿元（同比+38.6%、+56.1%）；净利率由2021年31.37%提升10.1pct至2025年41.42%；2021-2025年ROE保持7.56%~11.82%高于行业；2025年经纪、投行、资管收入均位列42家上市券商前二；国际业务净利润贡献占比由2.6%升至21.0%，2026年5月28日公告拟向中信金控定增7.94亿股H股、募资160亿元用于境外业务

• 实业板块为利润增长核心引擎、2025年贡献集团20%净利润：中信泰富特钢2025年归母净利润59亿元为实业板块最高，南钢股份29亿元；报告认为新一轮钢铁供给侧去产能战略地位上升到前所未有高度，叠加2026-2027年铁矿石成本有望下降，南钢股份业绩弹性释放值得期待

• 中信金属“投资+贸易+科技”三轮驱动：作为单一最大股东参股艾芬豪矿业（持股21.20%），旗下卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源量4312万吨、平均品位2.54%，并拥有其一期二期50%铜精矿产量、40%阳极铜产量分销权；另持股拉斯邦巴斯铜矿15%、巴西矿冶公司5%、西部超导11.89%

• 高股息+深度折价构筑安全边际：2025年末股息率5.35%，截至2026年8月25日PB仅0.43倍、2020-2025年长期运行于0.2~0.5倍；公司总市值3214亿元对核心上市子公司合计市值5624亿元，折价率57.15%；港股通持股占港股总股数比例由2020年初0.18%升至7.18%、占自由流通股本比例由0.80%升至42.23%

• 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入8326/8599/8887亿元（同比+8.2%/+3.3%/+3.4%），归母净利润639/672/711亿元（同比+8.8%/+5.1%/+5.9%），对应ROE分别为8.0%、7.9%、8.0%；其中综合金融服务分部2026年营收、归母净利润预计+16.4%、+9.0%

• 估值方法：金融分部对标招商银行、兴业银行、国泰海通、华泰证券（可比2026年PE约7.32倍）给予7.5倍PE；实业分部对标久立特材、宝钢股份、首钢股份、洛阳钼业、紫金矿业（可比2026年平均PE约15.08倍）给予15倍PE；考虑恒生沪深港通AH溢价122.9点（港股较A股折价22.9%）及集团协同给予40%折价，目标市值约4523亿港元、目标价15.55港元/股

论述逻辑

• 起点定位：公司为首批央行金控牌照产融结合央企，金融与实业双向赋能、跨行业多元布局对冲单一行业周期波动，盈利稳定性强于纯金融或纯实业企业

• 股东回报传导：盈利稳增（2014-2025年营收/净利年复合增速8.34%/5.81%）叠加分红率由25%以上抬升至29%、2026年力争30%，推动2025年末股息率达5.35%，低利率环境下固收替代属性凸显

• 估值传导：多元化折价致PB仅0.43倍，核心上市子公司市值5624亿元远超母公司3214亿元（折价率57.15%）提供下行保护，南向资金大幅增配（港股通占比0.18%→7.18%）形成正向共振，“高股息安全垫+估值修复弹性”双重收益结构成立

• 结论落地：以分部估值法（金融7.5倍PE+实业15倍PE）加总6522.27亿元、施加40%集团折价并按0.87汇率换算，得目标市值约4523亿港元、目标价15.55港元/股，首次覆盖给予“买入”评级

关键展望

• 2026年上半年公司归母净利润将实现同比不低于6%的增长，为近期业绩验证点

• 分红提升路径可落地验证：《股东回报规划》设定2026年分红率力争达到30%（2025年为29%）

• 2026-2028年预测：营业总收入8326/8599/8887亿元、归母净利润639/672/711亿元，对应ROE 8.0%/7.9%/8.0%，EPS 2.20/2.31/2.44元

• 目标价15.55港元/股、目标市值约4523亿港元、目标PB 0.48倍；按评级规则，“买入”指未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上（香港市场以恒生指数为基准）

• 中信证券2026年5月28日公告拟向中信金控定向增发7.94亿股H股、募集资金160亿元专项用于境外业务发展，落地后有望推动国际业务竞争力进阶

• 风险提示：宏观经济和资本市场波动风险、大宗商品价格波动风险、金融监管政策趋严风险，分别影响金融子公司盈利、材料与贸易板块以及银行券商经营

推荐标的

• 中信股份（00267.HK）：首次覆盖“买入”评级，当前价格12.82港元，目标价15.55港元/股；理由为金融压舱石盈利韧性、分红率向30%迈进、PB 0.43倍深度破净叠加57.15%资产折价提供估值修复空间

• 报告作为公司深度覆盖，详细梳理旗下核心子公司2025年归母净利润：中信银行706亿元、中信证券301亿元、中信建投证券94亿元、中信泰富特钢59亿元、中信金属集团27亿元、南钢股份29亿元、中信戴卡16亿元、中信保诚50亿元、中信信托31亿元等，但未对子公司单独给出评级或目标价