2026-06-29 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱：通胀有记忆问题——AI在削减通胀之前先推高核心PCE

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原标题：US Economics, Inflation-Linked and Credit Research

摘要

巴克莱报告指出，AI相关类别近期成为核心PCE通胀的重要推手，估计在最近几个月累计为年度整体PCE贡献约25bp、为核心PCE贡献约20bp。电脑软件及配件类别自2025年12月以来累计上涨17%，月均涨幅4-5%（年化双位数），而该类别历史上长期处于通缩。内存芯片价格因数据中心需求激增、供应受限及制造商战略减产而大幅上涨，并向下游硬件传导。尽管9月BEA年度更新可能下修该类别通胀，且质量调整问题值得关注，但美联储可能难以完全忽视AI相关通胀，尤其是其他核心PCE分项仍处高位。AI通胀对PCE的影响远大于CPI，因其在CPI中权重极低（0.03%），但在PCE中权重达1.1%。若美联储完全接受核心PCE的上行压力，市场将定价更高利率路径和更低通胀风险；若通过修剪指标淡化AI通胀，则反之。

主要观点

AI相关类别近期成为核心PCE通胀的重要来源，以电力和电脑软件及配件为首，后者清晰反映了内存芯片价格飙升的影响。
估计AI相关类别在最近几个月累计为年度整体PCE通胀贡献约25bp，为核心PCE贡献约20bp。
内存通胀仍有后劲，但随着周期成熟，增速可能从急剧上升转向更温和、分化的趋势。
强劲的数据中心需求、受限的供应和长期采购协议预计将使内存价格在短期内得到支撑，成本上升正传导至PC和其他硬件。
美联储可能难以完全忽视AI相关通胀，因为这些类别正使核心PCE的近期风险偏向上行。
BEA 9月年度更新可能下修电脑软件及配件类别的通胀，且质量调整问题可能值得部分忽略，但若其他核心PCE分项仍高，美联储不太可能完全无视。
AI通胀对PCE的影响远大于CPI，因其在CPI中权重极低（0.03%），但在PCE中权重达1.1%。
若美联储完全接受核心PCE上行压力，市场将定价更高利率路径和更低通胀风险；若通过修剪指标淡化，则反之。
电脑软件及配件类别自2025年12月以来累计上涨17%，月均涨幅4-5%（年化双位数），此前长期通缩。
该类别自2025年12月以来平均每月为核心PCE贡献5-6bp，对核心商品PCE影响更显著。
内存芯片价格飙升由AI数据中心需求、供应收紧及主要制造商战略减产驱动，超大规模云服务商大量采购闪存用于长上下文AI处理。
主要内存供应商（三星、SK海力士、美光）优先将晶圆产能分配给HBM和服务器DRAM，挤压了标准DRAM和消费级NAND的供应。
美国PPI和进口价格数据显示半导体相关产品价格自2025年四季度以来大幅上涨，5月数据虽有缓和，但管道压力仍存。
电脑、外设及智能家居设备类别自2025年12月以来累计上涨6%，此前自疫情以来一直通缩；苹果和微软近期提价显示内存成本向下游传导。
该类别经季节性和质量调整，测量问题较少，但提价对通胀的影响可能温和。

论述逻辑

报告从AI投资激增（1万亿美元）追逐不可轻易扩展的资源（电力、内存芯片、铜等）必然导致通胀这一前提出发，聚焦于直接体现在PCE/CPI中的窄幅AI相关类别（内存芯片和电脑硬件）。通过分析电脑软件及配件类别的价格飙升（自2025年12月涨17%），指出其源于内存芯片短缺（数据中心需求、供应受限、制造商优先生产高利润HBM/服务器DRAM），并向下游硬件（电脑、外设）传导。报告进一步对比CPI与PCE权重差异（0.03% vs 1.1%），解释为何AI通胀主要影响PCE而非CPI。最后，讨论美联储的应对：若完全接受核心PCE上行压力，则推高利率路径；若通过修剪指标淡化，则反之。