花旗 韩国经济：外汇储备与远期头寸跳升；资本流出压力微弱

摘要

花旗指出，2026年8月韩国央行（BoK）外汇储备单月大增143亿美元至4,423亿美元，创有记录以来最大单月增幅，剔除汇率估值效应后仍增加138亿美元（7月仅+0.4亿美元）。 7月BoK远期多头头寸增加62亿美元（6月+24亿、5月+10亿、4月+19亿美元），显示国民年金（NPS）通过BoK/NPS外汇互换进行对冲的速度显著加快，花旗初步估计截至8月综合有效外汇对冲比率约4-6%。 韩股对韩汇市的直接影响明显减弱，伴随KOSPI温和反弹、隐含波动率下降及外资温和卖出。 韩国企业方面，8月海关商品贸易顺差达347亿美元（7月304亿美元），花旗近期将2026年经常账户顺差预测上调至GDP的18.9%。 花旗认为若USDKRW跌向1,300，企业换汇与对冲节奏可能放缓，并继续认为韩国外汇当局倾向于USDKRW处于1,350或以下水平。

主要观点

• 2026年8月韩国央行外汇储备大增143亿美元至4,423亿美元，创有记录以来最大单月增幅

• 花旗估算剔除汇率估值效应后，8月外储变动为+138亿美元，远高于7月的+0.4亿美元和6月的+14亿美元

• BoK解释8月外储扩张源于金融机构外币存款增加以及投资收益与资产的美元换算值上升

• 花旗判断外汇平准基金美元头寸已明显增加，据报道该基金已通过场外交易从私营企业部门购买美元；韩国政府并计划动用外储开展政府主导的对美直接投资

• 7月BoK远期多头头寸增加62亿美元（6月+24亿、5月+10亿、4月+19亿美元），指向NPS经BoK/NPS外汇互换的对冲速度显著加快，花旗初步假设截至8月综合有效对冲比率约4-6%

• 花旗认为，由于USDKRW自8月中旬以来跌破1,390，NPS可能停止提升对冲比率，并经由现有对冲到期（通常为6个月或12个月）缓慢降低比率；NPS还可能在2026年下半年逐步恢复从即期市场购买美元

• 韩股对韩汇市的直接影响明显减弱，背景是KOSPI温和反弹、KOSPI隐含波动率下降以及外资温和卖出

• 花旗认为韩国私营企业活动（强劲出口与换汇）可在短期内进一步稳定USDKRW，但若USDKRW跌向1,300，企业换汇与对冲节奏可能放缓

• 8月海关商品贸易顺差延续历史强劲态势，达347亿美元（7月为304亿美元）；花旗近期将2026年经常账户顺差预测上调至GDP的18.9%

• 花旗继续认为韩国外汇当局更倾向于USDKRW处于1,350或以下的水平

论述逻辑

• 数据起点：8月外储创纪录增加143亿美元至4,423亿美元，剔除估值效应后仍+138亿美元 → 指向外汇平准基金美元头寸明显上升（据报通过场外交易购入私人企业部门美元）→ 政府并计划以外储支持对美直接投资以避免汇市外溢影响

• 第二条线索：7月BoK远期多头+62亿美元（此前数月为+10亿至+24亿）→ 推断NPS经BoK/NPS外汇互换的对冲明显加速 → 但USDKRW自8月中旬跌破1,390 → 花旗推断NPS或停止加码对冲、经到期缓慢降杠杆，并在2026年下半年逐步恢复即期购汇

关键展望

• 花旗认为NPS可能停止提升外汇对冲比率，因USDKRW自8月中旬以来已跌破1,390

• NPS或通过现有对冲到期（通常为6个月或12个月）经BoK/NPS外汇互换缓慢降低对冲比率

• NPS可能在2026年下半年逐步恢复从即期市场购买美元

• 若USDKRW跌向1,300，韩国私营企业换汇与对冲节奏可能放缓

• 花旗继续认为韩国外汇当局倾向于USDKRW处于1,350或以下；并将2026年经常账户顺差预测上调至GDP的18.9%

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为韩国宏观外汇快评，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）

关键图表

图1. 8月外汇储备大幅增加143亿美元至4423亿美元