2026-08-21 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛小米集团（1810.HK）26年第二季度回顾：智能手机毛利率超预期，EV Beta 称重，新催化剂窗口打开；维持买入评级 260819 done

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摘要

高盛在小米 2Q26 业绩后维持买入评级，12 个月目标价 39.00 港元，对应现价 26.18 港元有 49.0% 上行空间（市值 6,748 亿港元）。汽车行业负 beta 拖累智能 EV：EV/AI 及其他新业务收入同比 +17% 但低于预期，分部毛利率自 4Q24 以来首次跌破 20%，高盛将该分部 2026-28E 收入下调 6-12%（交付量假设 45/74/96 万辆）、毛利率下调 1.1-1.4pp 至 19.4%/20.0%/20.1%。整体 2026-28E 收入平均下调 3%、经调整净利润平均下调 5%，2026E 收入预测 4,330 亿元，并估算 2026E backbone profit 为 354 亿元（约相当于 240 亿元集团经调整净利润的 150%）。 9 月初 SkyNomad 车型发布在即，构成新催化剂窗口；估值采用 SOTP：小米核心 16 倍 12 个月前瞻 EV/NOPAT、小米 EV 业务 DCF 350 亿美元（WACC 12%、TGR 3%）加 10% 控股公司折价。

主要观点

高盛将 2026-28E EV/AI 及其他新业务收入下调 6-12%，交付量假设降至 45 万/74 万/96 万辆，毛利率下调 1.1-1.4 个百分点至 19.4%/20.0%/20.1%，尽管对 SkyNomad 的需求与盈利能力仍有信心。

分部收入预测（GSe）：2026E 智能手机收入 1,713 亿元（出货 1.24 亿部）、AIoT 1,117 亿元、互联网服务 380 亿元、EV/AI 及其他新业务 1,073 亿元；2027E/2028E 集团总收入分别 5,286 亿/6,132 亿元。

AIoT：2Q26 IoT 收入 312.78 亿元（同比 -19%）；高盛预计 IoT 收入 2H26E 在更正常化的基数上温和复苏、海外 IoT 增速快于国内；米家 App 中国与海外 MAU 同比增速至 2026 年 7 月有所放缓。

互联网服务：2Q26 小米 MAU 同比 +5%/环比 +3% 至 7.67 亿（中国/海外同比 +7%/+4%），但全球互联网 ARPU 同比 -5%（海外/中国 -7%/-6%）；3Q26E 互联网服务收入预计同比 +1%（中国 +3%、海外 -2%）。

EV 展望：高盛模型 2026E 小米 EV 总交付 45 万辆（其中 SkyNomad 8 万辆），2027/2028E 为 74 万/96.2 万辆；整车销售收入 2026E 预计持平于 1,030 亿元；SkyNomad 预售后小米汽车 App DAU 与下载量峰值与新款 SU7 发布后水平相当。

维持买入评级，12 个月目标价 39.00 港元（现价 26.18 港元、上行空间 49.0%，评级自 2023 年 10 月 19 日延续）；SOTP 估值：小米核心 16 倍目标 12 个月前瞻 EV/NOPAT + 小米 EV DCF 估值 350 亿美元（WACC 12%、TGR 3%）+ 10% 控股公司折价；本次目标价较 2026 年 5 月 26 日的 40.00 港元小幅下调。高盛认为小米凭借稳健资产负债表、生态整合能力及深度参与 EV 供应链的成本优势，有望建成全球最大的消费级物理智能生态之一。