高盛 The 720：亚洲领袖峰会纪要、金融、数据中心、香港地产、中国银行、IGO上调、博通、能源、日元〔已知译名：720→意达利控股〕

摘要

高盛9月4日《The 720》晨报汇总亚洲领袖峰会（ALC）管理层交流要点及跨资产研究结论。 港交所ADT动能延续、2026年IPO管线有望超去年119宗并已贡献双位数ADT，A股零售南下活跃账户不足5%，重申买入、12个月目标价540港元。 香港地产迎拐点，管理层预计中环写字楼负租金回归于FY27或FY28初收窄至中性，香港置地以51%的NAV折让与3.8%股息率重申买入、目标价11.3美元。 数据中心双标的均维持买入：VNET预计全年批发订单1.0-1.1GW（目标价14美元），GDS预计2028年收入增速超20%（目标价49美元/48港元）。 博通因AI收入展望强劲将目标价由525美元升至540美元，预计AI半导体收入FY27翻倍至1,150亿美元、FY28再翻倍至2,300亿美元。 能源方面，Top Projects石油储备寿命十年下降60%、2025年石油储量替代率93%为疫情以来首次低于100%，天然气约占今年以来投资决策的80%；日元升值压力本周回归但走势较此前干预驱动更渐进。 亚洲策略上，ERLI显示盈利上修延续但节奏放缓，建议做多工业、科技硬件、保险与银行，做空必需消费、公用事业、新科技与可选消费。

主要观点

• 港交所ALC纪要：ADT动能强劲、IPO管线创纪录，2026年IPO有望超去年119宗且已贡献双位数ADT，A股零售活跃南下账户不足5%、渗透空间大；正探索零日期权、投资Orion平台拟2027年推出并延长交易时段覆盖美股收盘；买入（列入确信名单），12个月目标价540港元。

• 香港地产布局拐点：置地、恒基、领展管理层预计中环写字楼负租金回归将于FY27或FY28初收窄至中性，非中环区域受高空置率压制，开发商借调整租户组合与跨境基建对冲零售消费外流深圳，北部都会区在地价较低下动能加速；置地中环空置率约5%、租金回归FY27E转正，SCPREF资管规模于收购Wheelock Place后达94亿美元，中国组合毛租金收入FY29E料翻倍至6亿美元，以51%NAV折让与3.8%股息率重申买入、12个月目标价11.3美元。

• 台湾金融FY26增长与股息展望积极：富邦、国泰、玉山、兆丰、中租在企业贷款需求、寿险销售及股市表现带动下展望建设性，银行预计通过资产负债表优化实现NIM扩张、财富管理需求支撑手续费收入双位数增长；寿险受益1H26投连产品强劲需求、账面价值显著增长，等待寿险分红上游监管明朗后有望推进渐进分红。

• 具身AI迈入早期商业化、机器人生态多点催化：Sudo、NoeMatrix.ai、Galaxea高管认为瓶颈正转向可靠性、泛化与部署经济性的同步改善，数据策略应聚焦“每美元智能效率”，首批商业化将优先物流、精选零售与工业子任务的窄场景与可复用技能；RoboTechnik受光子IC scaling驱动，未来一年定向工具出货量将超过其过去25年总出货的50%（买入，目标价RMB796）；Robotis的Microduck双足机器人获超1万台预订、每台15个XL330执行器，隐含约33万个执行器增量需求、相当于2025年订单量的80%（买入，目标价W630,000）。

• 中国地产828新政量化：严格执行或使新项目IRR从mid-to-high teens降至mid-single digits、并大幅削减可用于购地的现金；可售资源更充足、一线城市敞口更高、建设周期更短的开发商近期盈利与增长冲击更小，COLI开发物业组合在覆盖范围内受影响最小；长期行业整合逻辑不变，维持CRL、COLI、Jinmao、Greentown买入。

• 亚洲策略：ERLI显示盈利上修周期完好但动能放缓（宏观与制造业走软），北亚维持上修领先、韩国与台湾上修持续但转弱，中国表现平淡，ASEAN与印度因零售疲弱和制造业收缩面临下行风险；配置上做多工业、科技硬件、保险、银行，做空必需消费、公用事业、新科技与可选消费。

• 博通AI收入展望强劲：管理层预计AI半导体收入FY27翻倍至1,150亿美元、FY28再翻倍至2,300亿美元，受Anthropic、OpenAI、Meta定制芯片合作扩张及Google持续增长驱动，高盛预计公司将超预期；Q4经营利润率指引66.0%略低于共识（定制芯片与元器件成本摊薄），平均EPS预估上调4%；目标价由525美元升至540美元，维持买入。

• 能源与日元：Top Projects石油储备寿命十年下降60%，2025年有机储量替代率石油93%、天然气134%，为疫情以来石油首次低于100%，分化料延续、天然气约占今年以来Top Projects投资决策的80%，预计开启新一轮勘探与并购周期；大型石油公司中ENI领先2026年以来储量替代，与ExxonMobil、TotalEnergies同列美欧大石油中最具优势；日元升值压力本周回归，但较年初干预驱动的波动更渐进，对美元整体走弱的外溢更有限（瑞郎除外，主因瑞士通胀强于预期）。

关键展望

• 港交所衍生品扩张路线图：探索零日期权、投资Orion平台拟于2027年推出，并拟延长交易时段以覆盖美股收盘。

• 香港置地：租金回归FY27E转正，中国组合毛租金收入FY29E料翻倍至6亿美元，上海Westbund Central二期已获强劲租户承诺。

• VNET：CATL合作待落地，东南亚扩张目标2027年下半年交付100MW且回报具吸引力。

• GDS：客户将于2027年下半年集中进驻，带动2028年收入增速加快至20%以上；即将推进C-REIT资产注入。

• IGO：Greenbushes现金流强劲，TLEA JV存在恢复分红空间。

• 台湾金融：等待寿险分红上游监管明朗，管理层总体积极看待股东回报与渐进分红政策。

• 博通：管理层指引AI半导体收入FY27达1,150亿美元、FY28达2,300亿美元；Q4经营利润率指引66.0%。

• Godrej：中期仍以teens EBITDA CAGR为目标，聚焦新品类家护、宠物护理与数字化优先创新。

• 高盛活动日历：9月23-25日新加坡亚洲医疗CDMO日；11月30日-12月4日东京日本会议。

推荐标的

• 港交所（HKEX）：买入（列入确信名单），12个月目标价540港元——ADT动能、创纪录IPO管线与衍生品结构性增长。

• 香港置地：买入，12个月目标价11.3美元——51%NAV折让、3.8%股息率，中环空置率约5%。

• VNET：买入，12个月目标价14美元——全年批发订单1.0-1.1GW、融资纪律（年内无股权融资）。

• GDS Holdings：买入，12个月目标价49美元/48港元——订单强劲、2027年客户进驻加速。

• RoboTechnik：买入，12个月目标价RMB796——光子IC scaling带动自动化生产与测试工具需求，未来一年出货量将超过去25年总量的50%。

• Robotis：买入，12个月目标价W630,000（韩元）——Microduck超1万台预订带来约33万个执行器增量需求。

• 中国房地产：维持CRL、COLI、Jinmao、Greentown买入——828政策冲击下COLI受影响最小，长期行业整合逻辑不变。

• Godrej Consumer Products：维持买入，12个月目标价由1,175卢比下调至1,030卢比——印度业务短期走弱与利润率压力，FY27-29 EPS下调7.2-7.7%。

• 中国银行：买入，12个月目标价5.96港元——2Q26 NIM改善、信贷投向科技与绿色金融等政策支持领域。

• 博通：买入，12个月目标价由525美元上调至540美元——AI收入展望强劲且高盛预计将超指引，EPS预估上调4%。

• 台湾金融（富邦、国泰、玉山、兆丰、中租）：ALC交流标的，FY26增长与股息展望积极，本报告未给出评级或目标价。

• 澳洲消费（WES、EDV）：高盛预估低于市场共识——WES FY27-29E EPS低2-3%、EDV FY27 NPAT低5%，本报告未列出评级或目标价。

• 能源偏好：ENI、ExxonMobil、TotalEnergies在美欧大型石油公司中最具优势（储量替代与储量寿命改善），未给出评级或目标价。