瑞银 罗技（LOGN.S）渠道调研·我们预计下季度业绩将超当前市场一致预期

摘要

瑞银通过行业专家访谈及数据评估展开渠道调研，预计罗技在2027财年第二季度（Q2 27E）将保持良好的内生增长势头，有机销售增速预计达+4-5%（瑞银预测+4.5%，Visible Alpha一致预期+2.0%），主要受视频协作（VC）与游戏业务拉动。 PC外设增长保持稳健，其驱动更多依赖于现有PC保有量而非新机销售量。 分地区看，北美与中国仍将是主要驱动力，而欧洲消费需求显得低迷。 由于加大对B2B销售网络及AI相关产品研发的再投资，加上差旅等费用正常化，非GAAP EBIT预计同比下降-2%至225m美元，但仍高于市场一致预期的204m美元。 瑞银认为当前市场一致预期偏保守，预计10月底公布的坚挺二季报有望推动预期小幅上修并提振短期情绪，基于现金流折现（DCF）维持80.00瑞士法郎目标价及中性评级。

主要观点

• 渠道调研显示罗技Q2 27E有机销售增长预计达+4-5%，显著高于市场一致预期的+2.0%。

• PC外设增长将保持稳健，且罗技业务更依赖于PC保有量而非新出货量。

• 北美和中国将继续充当增长引擎，而欧洲市场的消费需求显得较为疲软。

• 受B2B网络与AI相关研发再投资影响，Q2 27E非GAAP EBIT预计同比下滑-2%至225m美元，但高于市场预期的204m美元。

• 视频协作（VC）替换周期与软件生态提升客户黏性，大型营销活动及11月GTA 6推出将支撑游戏业务动能。

• 短期再投资与费用正常化拖累近期EPS动能，但有利于中长期前景。

• 2027全财年非GAAP EBIT一致预期偏低，10月底业绩有望带来一致预期上修机会。

• 当前股价对应FY 27E约20倍PE，与历史平均水平基本一致，维持80.00瑞士法郎目标价与中性评级。

论述逻辑

• 渠道调研与专家访谈显示VC替换周期与游戏新品带动需求 -> 北美与中国市场稳健抵消欧洲疲软 -> Q2 27E有机营收与非GAAP EBIT预计全面超出保守的市场一致预期 -> 10月底二季报发布有望催化一致预期上修，但再投资拖累短期EPS -> 维持DCF目标价CHF80及中性评级。

关键展望

• 2026年9月23日罗技将在洛杉矶、华沙和上海举办Logitech G Play 2026大型营销活动，11月起GTA 6上线将进一步支撑周期性游戏外设需求。

• 预计10月底将公布坚挺的Q2 27E业绩，伴随外设半导体供应链瓶颈缓解，有望带来一致预期小幅上修。

• 量化研究评估显示未来3个月暂无明确催化剂，但下一次EPS更新相比一致预期更有可能带来正向惊喜（评分为4）。

推荐标的

• 罗技（LOGN.S）：维持中性评级，12个月目标价CHF80.00。估值基于DCF模型，对应FY 27E约20倍PE，估值合理；短期再投资压制EPS增速，但渠道调研支撑下季业绩超预期。

• Turtle Beach Corp、GN Store Nord AS、Corsair Gaming Inc：报告覆盖/披露提及标的，未给予评级（No Rating）。

关键图表

图1. 罗技市场份额提升追踪

图2. 罗技内生销售额——2019财年稳健实现+8%复合年均增长率

图3. 罗技自由现金流投入资本回报率显著高于瑞士中小盘股平均水平

图4. 罗技市盈率（倍）

图5. 键盘（美元）

图6. 视频协作（美元）

图7. 游戏（美元）

图8. 日期 股价（瑞士法郎） 目标价（瑞士法郎） 评级