野村：微创医疗：2025年下半年利润改善，仍需节俭以应对2026财年，维持中性评级，目标价上调至9.85港元

原标题：Microport announced its FY25 results on 31 March: total revenue reached USD1.11bn

摘要

微创医疗于2026年3月31日公布FY25业绩：总收入达11.1亿美元（同比+7%，基本符合彭博一致预期），净利润4900万美元（高于其盈利预警及彭博一致预期的亏损7100万美元），而FY24亏损2.14亿美元。2H25收入环比增长18%至5.58亿美元，净利润达9500万美元（2H24亏损1.17亿美元）。增长主要得益于心血管和血管内设备销售反弹及利润率改善，但骨科设备表现疲软。野村维持中性评级，基于DCF模型将目标价从8.81港元上调至9.85港元，认为FY26是确认扭亏的关键年份，建议投资者关注销售增长动能和利润率趋势。

主要观点

• 微创医疗FY25总收入11.1亿美元，同比+7%，基本符合预期。
• FY25净利润4900万美元，远优于FY24亏损2.14亿美元及彭博一致预期的亏损7100万美元。
• 2H25收入5.58亿美元，环比+18%（低基数），净利润9500万美元（2H24亏损1.17亿美元）。
• 心血管设备2H25销售同比+34%至9400万美元；CRM设备+8%至1.16亿美元；血管内及外周血管设备+54%至8900万美元；骨科设备同比-12%至1.11亿美元。
• 毛利率改善至58.4%（同比+6.9个百分点），得益于产品/地区组合优化。
• 运营费用3.31亿美元，同比-3%，因成本控制加强。
• 子公司处置收益3亿美元。
• 管理层表示2H25非HKFRS股东净亏损1.01亿美元（较2H24的1.59亿美元收窄）。
• FY25末现金及等价物7.94亿美元（1H25为9.2亿美元），贷款及可转债16亿美元（1H25为17亿美元）。
• 野村下调FY26F收入预测15%以反映神经科学业务处置，但预计公司仍将盈利，因成本节约努力以满足可转债持有人契约。
• 维持中性评级，DCF目标价9.85港元（WACC 10.8%，终端增长率3.0%），隐含上行空间+3.2%。

论述逻辑

微创医疗FY25业绩显示2H25收入增长反弹且实现正净利润，主要驱动力为心血管/血管内设备销售增长、毛利率提升及运营费用控制，叠加子公司处置收益。野村认为公司2H25运营费用控制增强，但需关注FY26F销售增长动能和利润率趋势。尽管下调收入预测以反映业务处置，但成本节约有望维持盈利，因此维持中性评级并上调目标价。

关键展望

• FY26F是确认扭亏的关键年份，需监控销售增长动能和利润率趋势。
• 野村预计FY26F净利润8700万美元，正常化EPS 4.77美分，对应PE 25.5倍。
• 风险：上行风险包括更好的财务控制、新/海外业务顺利发展、市场情绪改善；下行风险包括国内销售疲软、新/海外业务爬坡慢于预期、运营费用管理缓慢。

推荐标的

• 微创医疗 (853 HK)：评级 中性，目标价 HKD 9.85（此前HKD 8.81），收盘价HKD 9.54（2026年4月1日），隐含上行+3.2%。理由：2H25利润改善，但FY26F仍需节俭，估值合理。

关键图表

Fig. 1: Microport FY25/2H25 income statement