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德意志银行：德银 德意志努米斯软件与IT服务：行业估值与预测

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摘要

德意志银行旗下 Deutsche Numis 于2026年8月28日发布软件与IT服务行业估值与预测表（分析师 Tintin Stormont），价格按当日日内价计，覆盖14家欧洲上市公司（软件7家、IT服务6家、风投类1家），评级为10家买入、4家持有、无卖出。 估值按日历化口径给出2025/2026E/2027E的EV/收入、EV/EBITDA、公司调整后PE、股权自由现金流收益率与股息率，如AutoStore 2026E EV/EBITDA为17.5倍、Bytes为14.9倍、Reply为8.2倍、FDM为5.2倍。 买入标的中目标价明显高于现价的有GB Group（160→345便士）、accesso（305→575便士）、Cerillion（965→1,400便士）、Boku（114→155便士）与FDM（112→155便士），Ocado为241→310便士、AutoStore为16.44→20.0挪威克朗。 盈利预测表同步给出2025-2027E收入与利润指标：AutoStore收入539/708/804百万美元、EBITDA 228.1/300.7/345.6百万美元；Reply收入2,484/2,712/2,941百万欧元、EBITDA 467.6/486.6/532.9百万欧元；Kainos收入367/431/539百万英镑、营业利润59.5/63.7/82.4百万英镑。 持有评级四家（Eurowag 104→110便士、Kainos 1,238→1,260便士、NCC 144→150便士、Softcat 2,104→2,140便士）目标价与现价接近。 Molten Ventures 单独以 Price/NAV 估值，2025/2026E/2027E为0.96/0.82/0.74倍，每股NAV预测671/760/900便士。 报告另标注accesso、GB Group、Ocado、Bytes、Molten Ventures由德意志银行及/或其关联方担任 corporate broker，全部评级基于12个月TSR。

主要观点

  • 覆盖结构：软件7家（accesso、AutoStore、Boku、Cerillion、Eurowag、GB Group、Ocado）、IT服务6家（Bytes、FDM、Kainos、NCC、Reply、Softcat）、风投类1家（Molten Ventures），共14家，评级合计10买入、4持有、无卖出。
  • 软件类买入标的目标价：accesso 305→575便士、AutoStore 16.44→20.0挪威克朗（市值5,083百万欧元）、Boku 114→155便士、Cerillion 965→1,400便士、GB Group 160→345便士、Ocado 241→310便士；Eurowag为持有（104→110便士）。
  • IT服务类评级：Bytes（440→500便士）、FDM（112→155便士）、Reply（122.50→140.00欧元，市值4,477百万欧元）为买入；Kainos（1,238→1,260便士）、NCC（144→150便士）、Softcat（2,104→2,140便士）为持有。
  • AutoStore估值：2026E EV/EBITDA 17.5倍、2027E降至14.6倍，公司调整后PE由2025年45.0倍降至2027E 23.8倍。
  • Ocado为买入（241→310便士，市值2,014百万），预测收入1,362/1,712/1,487百万英镑（财年截至11月），EBITDA 178.0/539.6/278.9百万英镑。
  • Reply预测：收入2,484/2,712/2,941百万欧元、EBITDA 467.6/486.6/532.9百万欧元（财年截至12月），买入评级。
  • Molten Ventures（风投类）以 Price/NAV 估值：2025/2026E/2027E为0.96/0.82/0.74倍，买入评级，现价711便士、目标价877便士。
  • accesso、GB Group、Ocado、Bytes、Molten Ventures 带星号标注：德意志银行及/或其关联方担任这些公司的 corporate broker。
  • 评级框架：买入/持有/卖出均基于当前12个月TSR观点（TSR为现价至目标价变化加预测股息率）；估值为日历化口径，价格按2026年8月28日日内价计。

论述逻辑

  • 以2026年8月28日日内价格与市值锚定 → 将财年截止各不相同（7月至次年3月）的14家公司做日历化对齐 → 第一张表给出评级、目标价与2025/2026E/2027E的EV/收入、EV/EBITDA、调整后PE、FCF收益率、股息率及1/3/12个月股价表现 → 第二张表给出同期收入、EBITDA或营业利润、EPS、收入增速、利润率与净债务/EBITDA预测 → Molten Ventures因无常规盈利指标改用Price/NAV与每股NAV估值 → 评级锚定12个月TSR，投资者据目标价与现价差距及预测兑现情况校准持仓。

关键展望

  • 评级与目标价的验证窗口为12个月：买入/持有/卖出均基于当前12个月TSR观点，TSR=现价至目标价的百分比变化+预测股息率。
  • 预测期延伸至2027E：估值与盈利预测均按2025/2026E/2027E三个年度列示。
  • 德意志银行股票分析师设定的目标价基于12个月预测期。
  • 新发布的研究推荐与目标价将取代此前已发布版本，后续以最新覆盖为准。
  • 除12个月评级窗口与2027E预测期外，报告未列示具体催化剂、事件日历或风险情景。

推荐标的

  • accesso（软件）：买入，现价305便士，目标价575便士；德银及/或关联方担任其 corporate broker。
  • AutoStore（软件）：买入，现价16.44挪威克朗，目标价20.0挪威克朗，市值5,083百万欧元。
  • Boku（软件）：买入，现价114便士，目标价155便士。
  • Cerillion（软件）：买入，现价965便士，目标价1,400便士。
  • Eurowag（软件）：持有，现价104便士，目标价110便士。
  • GB Group（软件）：买入，现价160便士，目标价345便士；德银及/或关联方担任其 corporate broker。
  • Ocado（软件）：买入，现价241便士，目标价310便士；德银及/或关联方担任其 corporate broker。
  • Bytes（IT服务）：买入，现价440便士，目标价500便士；德银及/或关联方担任其 corporate broker。
  • FDM（IT服务）：买入，现价112便士，目标价155便士。
  • Kainos（IT服务）：持有，现价1,238便士，目标价1,260便士。
  • NCC（IT服务）：持有，现价144便士，目标价150便士。
  • Reply（IT服务）：买入，现价122.50欧元，目标价140.00欧元。
  • Softcat（IT服务）：持有，现价2,104便士，目标价2,140便士。
  • Molten Ventures（风投类）：买入，现价711便士，目标价877便士，按Price/NAV估值；德银及/或关联方担任其 corporate broker。
  • 评级依据为12个月TSR框架（买入=建议买入、持有=中性、卖出=建议卖出）；本报告为估值与预测数据册，未附个股文字论述。

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