瑞银：中国工业：工业洞察（4月）——动能依然强劲；重卡和机床超预期

原标题：UBS China Industrials：Industrial insights (April) – Momentum remains strong; HDT and machine tool positive surprise

摘要

瑞银4月工业月报显示，多数子行业动能依然良好，重卡和机床订单超预期。4月挖掘机国内销量预计约1.5万台，同比增长20%；重卡行业销量预计15万辆，同比增长超70%。工厂自动化订单增长势头持续，AIDC相关领域（液冷、半导体、PCB）贡献主要增量。报告偏好自动化、TIC和通用设备子行业，认为其更能受益于制造业资本开支复苏且海外敞口较低。人形机器人方面，特斯拉Optimus V3或于2026年中亮相，7月底/8月在弗里蒙特开始生产。固态电池方面，CATL技术日更新少于预期，对固态电池偏负面，但对NCM正极有利。

主要观点

• 多数子行业（工程机械、重卡、工厂自动化）4月动能保持良好，中东冲突对3-4月影响有限。
• 基础设施FAI（不含公用事业）3月同比增速从2M26的10.8%放缓至7.5%。
• 4月挖掘机国内销量预计约1.5万台，同比增长20%，部分经销商认为3月高增长透支了4-5月部分需求。
• 4月重卡行业销量预计15万辆，同比增长超70%，环比增长10%。
• 4月造船新船价格指数环比上涨0.7%，Q126新船订单同比大增112%，受VLCC新造需求驱动。
• 工厂自动化订单增长势头持续，CCMT机床展显示多数公司下游需求强劲，AIDC相关领域（液冷、半导体、PCB）贡献主要增量。
• 机床和零部件供应商交货期延长且提价，基于年初至今表现，瑞银认为2026年FA需求预测（低个位数增长）存在上行风险。
• AIDC方面，看好通用工业受益标的，包括宏发股份和汉钟精机；汉钟精机市场已消化对AIDC冷水机组使用的担忧，温水冷却并非通用方案。
• 光伏设备：路透报道中国政府拟对光伏设备出口美国实施“窗口指导”。
• 电池设备订单Q126同比增长约30%，但资本开支可持续性有待观察。
• 人形机器人：特斯拉Q126电话会称Optimus V3或于2026年中亮相，7月底/8月在弗里蒙特开始生产；第二座工厂（Giga Texas）2027年夏季左右投产；Optimus明年将在特斯拉之外发挥作用。
• 固态电池：CATL技术日更新少于预期，对固态电池偏负面，但对NCM正极有利，因LFP电池定位低端（MSRP<3.5万美元），钠离子电池Q426量产，复合箔材作为安全增强剂。

论述逻辑

报告通过月度工业数据跟踪和渠道调研，从工程机械、重卡、自动化、造船、光伏、电池设备等多个子行业的最新数据出发，发现多数领域4月动能强劲，尤其重卡和机床超预期。基于此，瑞银认为制造业资本开支意愿改善和出口持续强劲是主要驱动力，并偏好自动化、TIC和通用设备等子行业，因其更能受益于资本开支复苏且海外敞口较低。同时，报告也提示了人民币升值可能带来的汇兑损失风险，以及基础设施项目仍处前期准备阶段对中大型挖掘机需求的制约。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出基于年初至今表现，2026年FA需求预测（低个位数增长）存在上行风险。
• 特斯拉Optimus V3或于2026年中亮相，7月底/8月在弗里蒙特开始生产；第二座工厂2027年夏季左右投产。
• CATL钠离子电池预计Q426量产。
• 风险方面：宏观经济层面投资缩减、中国经济疲弱、优惠政策取消、国内外激烈竞争等。

推荐标的

报告明确覆盖并给予“买入”评级的股票如下：

• 中国船舶（600150.SS）：买入，价格Rmb36.48（4月22日）
• 宏发股份（600885.SS）：买入，价格Rmb29.08
• JD Industrials（7618.HK）：买入，价格HK$14.78
• 宁波东方电缆（603606.SS）：买入，价格Rmb67.20
• SBT Ultrasonic（688392.SS）：买入，价格Rmb142.78
• 汉钟精机（002158.SZ）：买入，价格Rmb26.18
• 汇川技术（300124.SZ）：买入，价格Rmb66.91
• 中国重汽（香港）（3808.HK）：买入，价格HK$42.78

关键图表

Figure 1: Valuation summary - our preferred stocks in China's industrial sector

Figure 2: Summary of key industrial-related numbers (YoY)