摩根士丹利：大摩 美国主题研究｜美洲创投洞察：从数据中心迈向AI工厂

摘要

本报告探讨了AI基础设施创新经济中，数据中心正演变为集电力、计算、网络、冷却和数据传输于一体的“AI工厂”系统。 自2024年初以来，专注于电力、计算及其集成的初创企业已筹集超过500亿美元资金。 摩根士丹利将这些创新映射为四大路径：加速电力获取、提升单位电力计算效率、重构电力与计算的集成系统，以及重塑数据中心物理架构。 报告指出，尽管计算领域占据了2026年超过一半的资本，但电力作为关键约束，正吸引更多投资，且投资者在电力与计算路径间的交叉参与已成为常态。

主要观点

• AI基础设施初创企业在电力、计算及集成领域创新，自2024年初以来融资额超500亿美元。

• 2026年资本流向呈现从计算向电力领域扩张的趋势。

• 计算领域（路径2）占据2026年资本投入的一半以上，电力（路径1）占四分之一以上，重塑数据中心（路径4）占约六分之一。

• 独角兽企业在2026年获得了当年86%的资本。

• 电力与计算领域的投资者交叉参与度显著提升，2026年73%的融资轮次包含至少一名跨路径投资者。

• 下行融资轮次（Down rounds）在样本中占比极低，仅约6%。

论述逻辑

• AI资本支出驱动了从清洁能源到半导体等技术的创新 -> 数据中心面临电力、冷却和计算密度的瓶颈 -> 市场机会从单一资源稀缺转向系统集成（AI工厂） -> 资本向四大路径（电力获取、计算效率、系统集成、物理重塑）集中 -> 投资者通过跨路径布局以应对基础设施复杂性。

关键展望

• 半导体团队预计内存短缺将持续限制AI构建，行业将寻求提高内存效率而非等待DRAM产能。

• 轨道计算（Orbital Compute）预计在2028年实现商业部署，并在2031年实现与地面集群的成本平价。

推荐标的

• Astera Labs (ALAB.O), 当前价格 $382.25

• Cerebras Systems (CBRS.O), 当前价格 $175.05

• Bloom Energy (BE.N), 当前价格 $291.29

• SpaceX (SPCX.O), 当前价格 $167.60

关键图表

图1. 总债务与总融资额对比

图2. 单位功耗计算能力的提升

图3. 重构数据中心

图4. 年度（年初至今）融资额与中位数交易规模对比

图5. 各阶段融资交易规模中位数

图6. 各阶段投资资本额

图7. 各阶段交易数量

图8. 各阶段交易数量占比

图9. 融资额与2年期/10年期美债收益率曲线对比