高盛 中国人保中国财险：26年半年报后更新

摘要

本篇为中国财险与中国人保2026年半年报业绩后的预测更新。 集团SOTP目标价维持H股HK$7.0、A股Rmb6.4，对应0.7X/0.8X FY27E P/B，评级维持财险买入、集团H股买入/A股卖出。

主要观点

• 中国财险FY26E综合成本率预测下调0.6pt至97.3%（原98.0%），反映1H26承保改善好于预期，带动FY26E承保利润上调30%至137.85亿元。

• 中国财险FY26E净利润上调12%至401.99亿元（原358.09亿元），FY27E/28E基本持平（+1%/0%），FY26E ROE升至13.6%（+1.5pt）。

• 中国财险12个月ROE法目标价由HK$20.2微调至HK$20.1，对应1.2X FY27E P/B（不变），维持买入评级。

• 中国人保FY26E净利润上调22%至477.77亿元（归属股东口径），ROE升至14.6%（+2.5pt）；分部看FY26E净利润财险432.79亿元（+11%）、人身险153.85亿元（+64%）、健康险74.84亿元（+29%）。

• 中国人保FY26-28E DPS预测上调12-13%，FY26E DPS为每股0.26元、同比+20%，FY27E/28E分别为0.28/0.30元。

• 集团SOTP目标价维持H股HK$7.0、A股Rmb6.4不变，对应0.7X/0.8X FY27E P/B；评级维持H股买入、A股卖出。

• SOTP分部估值方法：财险按H/A股1.2X/1.3X FY27E P/B估值（基于12.5% FY27E ROE），人保寿险/人保健康按0.5X/0.3X FY27E P/B估值（基于ROA预测）。

• 财险H股目标价HK$20.1的构成：超过170%核心偿付能力充足率之上的过剩资本按0.8X P/B、底层经营业务按1.3X FY27E P/B，整体隐含1.2X FY27E P/B和10X FY27E P/E。

• 风险提示：财险下行风险包括无额外股东回报举措、承保不及预期、自然灾害相关赔付上升；集团H股下行风险包括巨灾损失扩大、长端利率进一步下行拖累寿险健康板块ROA与账面价值并大幅压低寿险/健康核心偿付能力、投资资产减值损失增加、低利率环境下股息增长不及预期；集团A股上行风险包括财险分红率超预期带来更多资本上划与分红、寿险健康经营改善及长端利率显著回升。

• 监管披露：高盛实益持有中国人保A股（Rmb7.99）与H股（HK$6.25）逾1%普通股权益，并预期未来3个月内就投行服务获得报酬（财险披露参考价HK$17.55），存在潜在利益冲突。

论述逻辑

• 1H26业绩落地 → 财险承保改善超预期 → FY26E综合成本率下调0.6pt至97.3% → FY26E承保利润+30%、净利润+12%、DPS上调3-7% → 目标价HK$20.2微调至HK$20.1（1.2X FY27E P/B）→ 财险维持买入；集团端：1H26投资与承保双强 → FY26E净利润+22%、DPS+20%至Rmb0.26 → 但银保渠道受扰动 → 1H26新单销售miss、2H销售展望疲弱 → FY26-28E新业务价值下调14-15%（margin仍上调至17.3%）→ H/A SOTP目标价维持HK$7.0/Rmb6.4 → 结论：财险买入、集团H股买入/A股卖出。

关键展望

• 集团FY26E DPS为每股0.26元、同比+20%，FY26-28E DPS预测上调12-13%。

• 2H26新单销售展望疲弱，银保渠道扰动是下半年新业务增长的关键观察变量。

• 集团H股下行风险：承保不及预期、巨灾损失超预期、长端利率进一步下行（导致寿险健康ROA展望下移、账面价值恶化及寿险/健康核心偿付能力大幅下降）、投资资产减值增加、低利率下股息增长不及预期；A股上行风险：财险分红率超预期、寿险健康经营改善、长端利率显著回升。

• 财险下行风险：无额外股东回报举措、承保结果低于预期、自然灾害相关赔付增加。

推荐标的

• 中国人保H股（PICC Group H，1339.HK）：买入，SOTP目标价HK$7.0（维持），对应0.7X FY27E P/B；理由是1H26投资与承保业绩强劲、FY26E净利润上调22%、FY26E DPS同比+20%。

• 中国人保A股（PICC Group A，601319.SS）：卖出，SOTP目标价Rmb6.4（维持），对应0.8X FY27E P/B。

• 利益冲突披露：高盛持有集团A/H股逾1%权益并预期3个月内获取投行报酬，披露参考价：集团A Rmb7.99、集团H HK$6.25、财险HK$17.55。

关键图表

图1. 中国财险盈利预测更新汇总

图2. 中国人保集团盈利预测更新汇总