2026-09-14 · 国内研报 · 宏观策略

中银证券高频数据扫描：加息可能降收益率吗？ 260913 20260914

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摘要

报告核心判断是加息有可能降低美债收益率，历史上“格林斯潘之谜”即为先例；当前美债市场的主要矛盾是收益率曲线形态而非流动性环境——截至9月11日当周，美国10年期国债收益率几乎回升至2023年10月高点，但与当时相比联邦基金利率已下降约170BP，同期纳斯达克指数和伦敦金现货价接近或超过翻倍上涨，说明症结在于长期限美债相对其他市场难以吸引资金。报告认为，美债困局是暂时性、周期性、长期性利空叠加的结果，要出现拐点需要三个条件：美联储先通过加息展现抗通胀决心、关税退税高峰结束后财政赤字暂时改善（最快也要等到今年4季度才可能反映到美债供给）、美伊局势降温；鹰派加息对美债未必是持久利空，有可能是先利空、后转利好。美伊方面，也门胡塞武装控制曼德海峡附近重要据点推动本周油价大幅上涨，海合会六国外长计划会晤伊朗外长，商谈霍尔木兹海峡商船通行秩序临时协议；在美国今年11月中期选举前，政府对解冻资产等“不可逆”条件接受概率不高，对解除封锁、临时豁免制裁等“可逆性”条件比较可能接受。高频数据显示，本周布伦特、WTI原油期货价平均环比分别升7.58%和7.64%，LME铜现货全周均价环比升1.01%、铝升1.31%；国内水泥价格指数环比升1.21%，螺纹钢库存环比降3.20%，产能超200万吨焦化企业开工率环比升2.91%，247家钢厂高炉开工率环比升0.58%。农产品端，猪肉平均批发价环比降0.17%、同比降18.15%，28种重点监测蔬菜环比升1.30%、同比降8.41%；9月4日当周食用农产品价格指数同比升0.29%，生产资料价格指数环比升1.30%、同比升21.83%。风险提示涵盖国内外实体经济超预期变化、国内政策超预期收紧、国际地缘政治紧张局势升级、美国关税冲击超预期等。

主要观点

核心判断：加息有可能降低美债收益率，美债市场历史上的著名例子是“格林斯潘之谜”现象；当前美债市场的主要矛盾也是收益率曲线形态，而不是流动性环境。

截至9月11日当周，美国10年期国债收益率几乎回升至2023年10月高点，但联邦基金利率较当时已下降约170BP；同期纳斯达克指数和伦敦金现货价接近或超过翻倍上涨，说明问题不在于美联储提供的流动性不够，而在于长期限美债相对其他市场难以吸引资金。

利空框架：暂时性利空包括关税退税和利率上升导致的财政赤字扩大、油价冲击加剧通胀压力、日元贬值加剧抛售压力；长期性利空是美国财政和货币政策的不稳定性，且对收益率曲线陡峭化的作用更明显。

政策含义：美联储继续坚持不加息已然得不偿失，通过鹰派加息展现对抗通胀的决心对美债市场未必是持久利空，有可能是先利空、后转为利好；即使美国政府仍反对加息，面对这种市场状况恐怕也会选择默许。

美债拐点需要三个条件：一是美联储先通过加息展现抗通胀决心；二是关税退税高峰结束后美国财政赤字暂时改善，但即使有改善，最快也要等到今年4季度才可能反映到美债供给上；三是美伊局势出现降温。

地缘动态：本周因也门胡塞武装控制曼德海峡附近重要据点，国际油价大幅上涨；海合会六国外长计划会晤伊朗外长，会晤涉及霍尔木兹海峡商船通行秩序的临时协议；参照上一轮约2个月的僵局，本次预计也不会长期持续。

美国态度研判：在美国今年11月中期选举前，共和党政府对伊妥协方面会格外谨慎；对解冻资产等具有“不可逆”特征的条件接受概率不高，对解除封锁、临时豁免制裁等具有“可逆性”特征的条件比较可能接受。

大宗商品高频：本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升7.58%和7.64%；LME铜现货价全周均价环比升1.01%，铜金比价环比升1.25%，铝现货全周均价环比升1.31%。

国内工业高频：水泥价格指数环比升1.21%，螺纹钢库存指标环比降3.20%、螺纹钢价格指标环比升0.44%，产能超200万吨焦化企业开工率环比升2.91%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.58%。

农产品与价格指数：农业部猪肉平均批发价环比降0.17%、同比降18.15%，28种重点监测蔬菜批发价平均环比升1.30%、同比降8.41%；9月4日当周食用农产品价格指数环比升0.20%、同比升0.29%，生产资料价格指数环比升1.30%、同比升21.83%。

报告以图表覆盖高频数据全景扫描、高频数据与重要宏观指标（工业增加值、PPI、CPI、出口、固投、社零等）走势对比、美欧日重要高频指标（美国周度经济指标、首周申领就业、同店销售与PCE、美日欧央行衍生品市场隐含加/降息前景）以及北上广深地铁客运量同比变化。

论述逻辑

美债10年期收益率几乎回到2023年10月高点而联邦基金利率反而低约170BP、同期纳指与伦敦金接近或超过翻倍上涨 → 说明流动性并非症结，长期限美债难以吸引资金、收益率曲线形态才是主要矛盾 → 当前困局是暂时性利空（关税退税、赤字扩大、油价冲击、日元贬值）与长期性利空（财政货币政策不稳定）叠加的结果 → 破局之法只能是美国财政、货币政策展现纪律性 → 美联储继续不加息得不偿失，鹰派加息展现抗通胀决心反而可能先利空、后转利好（格林斯潘之谜逻辑），政府恐怕也会默许 → 由此推出拐点三条件：先加息、财政赤字暂时改善（最快今年4季度反映到美债供给）、美伊局势降温 → 落到美伊进展：胡塞武装扰动曼德海峡推升油价，海合会六国拟与伊朗谈霍尔木兹海峡通行临时协议，中期选举前美国更可能接受“可逆性”条件 → 报告同步以高频数据交叉验证：原油环比大涨7.58%/7.64%、国内水泥与开工率回暖、螺纹钢库存下降、猪肉同比走低、生产资料价格指数同比+21.83%。