2026-09-15 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦迅销（9983.JP）迅销第四财季前瞻：优质打折？强力买入

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摘要

迅销（9983.JP）将于 10 月 8 日发布第四财季及 FY2026 业绩，伯恩斯坦预计季度表现符合预期、收入与营业利润增长 15%，但日本是主要失望点：反常凉爽、潮湿且时有恶劣天气的夏季扰乱客流并抑制夏季商品需求，预计 4Q 日本收入负增长，且夏季打折不足以清理季节性库存，将在秋冬切换期带来折价加大与库存结构不利的短期利润率压力。海外仍是核心增长引擎：基于 Meritco 线下数据与汇率变动预计 4Q 中国收入同比增长 14%，欧洲、东南亚、澳大利亚和美国保持健康，汇率换算预计为国际收入和国际营业利润分别带来 7% 和 16.8% 的提振。全年指引可能对日本嵌入更保守假设，但海外加速足以对冲，指引落地、基准重置后公司有望重回 beat and raise 节奏。股价已自 7 月峰值回落 24%，目前交易于历史平均 P/E 附近，与公司全球份额提升和欧美门店扩张的长跑道形成反差。据此伯恩斯坦将目标倍数由 48x 降至 41x（长期平均+1 个标准差）NTM+1 盈利（¥2,260），目标价由 98,000 日元下调至 93,000 日元，较现价 66,480 日元隐含 40% 上行空间，维持 Outperform 评级。其 FY27/FY28 EPS 预测较共识高 mid-single digit，并提示中国收入再度下滑（19% 地理敞口）、美国关税不确定性或欧洲宏观疲软拖累西方增长、以及日元急剧反转（国际业务贡献 55% 营业利润）等下行风险。

主要观点

维持迅销 Outperform 评级，目标价由 98,000 日元下调至 93,000 日元，较现价 66,480 日元隐含 40% 上行空间；估值倍数由 48x 降至 41x NTM+1 盈利，下调目标倍数以反映对日本国内市场走弱的暂时性担忧。

迅销将于 10 月 8 日发布 4Q 和 FY2026 业绩，伯恩斯坦预计季度表现符合预期，收入与营业利润预计增长 15%（Exhibit 2）。

日本是主要失望点：6 月和 8 月较往年凉爽且时有恶劣天气，尤其东京都会区8月异常凉爽潮湿，压制客流和低价夏季商品需求，月度销售数据指向 4Q 日本收入负增长。

夏季打折不足以清理季节性库存，剩余夏季库存高企进入秋冬切换期，将通过额外折价和不利的库存结构带来短期利润率压力；但天气因素导致的疲软基本属暂时性，9 月降温后秋冬需求应改善、库存随时间正常化。

基于 Meritco 线下数据和汇率变动，预计 4Q 中国收入同比增长 14%，基本面正走出门店调改与重建计划的最艰难阶段。

其他海外市场增长故事保持完整：欧洲受益于强劲需求和品牌渗透，在法国验证成功后向意大利扩张且 SSSG 加速；东南亚和澳大利亚凭借稳健开店和健康客群积累保持结构性吸引力；美国增长健康；Uniqlo 网站访问量与 Bloomberg 监测销售均延续增长趋势。

汇率是额外助力：预计 FY4Q26E 汇率换算为国际收入提供 7% 提振、为国际营业利润提供 16.8% 提振（Exhibit 8、Exhibit 9）。

全年指引可能对日本嵌入更保守假设，且遗留 FX 对冲收益可能减弱，但海外加速足以更多地对冲，国际增长故事仍在加速。

“优质打折”：股价自 7 月峰值回落 24%，已反映对日本走弱和偏谨慎指引的大部分担忧，当前交易于历史平均 P/E 附近，与全球份额提升、品牌力和国际开店长跑道形成显著反差；指引落地、基准重置后有望重回 beat and raise 节奏，这是以更合理入场点买入高质量全球消费复利型公司的罕见机会。

伯恩斯坦以长期平均+1 个标准差的 41x NTM+1 EPS 推导出新目标价 93,000 日元；模型经调整后前瞻估计大体不变，日本国内利润率压力被快于预期的海外增长（尤其欧洲）所抵消。

盈利预测与财务数据：FY2026E 收入 3,969,461 百万日元、营业利润 745,602 百万日元、基本 EPS 1,712 日元；FY2027E 收入 4,523,435 百万日元、营业利润 867,514 百万日元、基本 EPS 1,995 日元；Reported P/E 2025A/2026E/2027E 分别为 47.2/38.8/33.3 倍。

下行风险：中国收入再度下滑（情绪冲击将远超 19% 的地理敞口）、美国关税政策不确定性或欧洲宏观疲软导致西方销售与开店不及预期、以及 FX 风险——国际业务现贡献 55% 营业利润，日元急剧反转将表现为利润率逆风。

论述逻辑

10 月 8 日发布 4Q/FY2026 业绩 → 预计季度整体符合预期、收入与营业利润增长 15%，但日本受凉爽潮湿夏季天气冲击、4Q 收入负增长，叠加库存积压带来短期利润率压力 → 海外引擎依旧强劲：中国 4Q 收入同比+14%、欧洲/东南亚/澳大利亚/美国保持健康、Uniqlo 网站流量与 Bloomberg 监测销售延续趋势，汇率再为国际收入+7%、国际营业利润+16.8% 提振 → 全年指引对日本或更保守，但海外加速可更多对冲 → 股价自 7 月峰值回落 24%、估值回到历史平均 P/E，与欧美开店长跑道不符 → 据此将目标倍数由 48x 降至 41x（长期平均+1 标准差）NTM+1 盈利（¥2,260），目标价 93,000 日元、隐含 40% 上行 → 维持 Outperform，并判断指引落地、基准重置后公司大概率重回 beat and raise 节奏。