野村：全球AI趋势追踪：DeepSeek V4或R2——会再次颠覆全球AI价值链吗？

原标题：Global AI Trend Tracker – DeepSeek V4 or R2... Will it disrupt the global AI value chain again?

摘要

野村认为，DeepSeek即将推出的新一代大模型V4（预计2026年2月中旬发布）可能在编程、超长代码处理和推理可靠性等多个维度实现突破，从而加速中国AI创新周期并缩小与全球同行的差距。但报告指出，V4不太可能像一年前的V3/R1那样对全球AI基础设施市场造成巨大冲击，因为主要云服务商（CSPs）仍在追求AGI并持续投入算力。DeepSeek近期发表的两篇论文——mHC（流形约束超连接）和Engram（条件记忆模块）——可能被用于V4训练和推理，有望进一步降低训练和推理成本并保持高性能。野村认为，这些创新将利好中国AI硬件和应用公司，包括紫光股份（000938 CH，买入）、光迅科技（002281 CH，买入）、金山办公（688111 CH，买入）和金蝶国际（268 HK，买入）。报告还回顾了DeepSeek V3和R1的技术创新及其对全球AI价值链的影响，指出低成本高性能模型并未减少实际算力需求，反而刺激了全球CSPs加速AI基础设施投资。

主要观点

• DeepSeek V4预计在2026年2月中旬发布，可能在编程、超长代码处理和推理可靠性方面取得突破。
• DeepSeek的两篇论文“mHC: Manifold-Constrained Hyper-Connections”和“Conditional Memory via Scalable Lookup: A New Axis of Sparsity for Large Language Models”中的技术可能被用于V4。
• mHC机制通过创建多个内部信息流并施加双随机矩阵约束，解决了标准残差连接在深层网络中的瓶颈，提高了训练性能和效率。
• Engram模块通过将静态知识检索与动态推理解耦，利用系统DRAM中的稀疏记忆表，降低了训练和推理成本。
• 野村认为，V4不会对全球AI基础设施市场造成巨大冲击，因为CSPs仍在追求AGI并增加算力投入。
• 值得关注的是，V4能否帮助全球LLM和应用玩家加速商业化进程，缓解日益沉重的资本开支压力。
• 中国AI硬件公司（如紫光股份、光迅科技）将从加速的投资周期中受益。
• AI应用方面，更强大的AI代理将涌现，例如中兴通讯（763 HK，中性）的豆包AI手机和阿里巴巴（BABA US，买入）的Qwen APP已能自动执行多步骤任务。
• 野村认为，DeepSeek的创新对中国领先软件公司（如金山办公、金蝶国际）具有增值作用。
• 回顾V3/R1：V3采用MoE架构（671B总参数，37B激活参数），结合MLA、MTP和无辅助损失负载均衡；R1通过纯强化学习实现推理能力，采用冷启动和基于规则的学习方法。
• V3/R1的低成本高性能并未减少实际算力需求，反而刺激了全球CSPs加速AI基础设施投资。
• DeepSeek曾是最大的开源模型贡献者，但截至2025年11月，其token消耗份额已下降，市场更加分散。

论述逻辑

报告从DeepSeek即将发布V4的消息出发，分析其可能采用的两项核心技术（mHC和Engram），进而评估这些技术对中国AI价值链的影响。mHC通过改进信息流机制提升训练效率，Engram通过解耦记忆与计算降低成本，两者共同推动中国AI突破“芯片墙”和“内存墙”限制。报告认为，这些创新将加速中国AI硬件和应用的发展，但不会颠覆全球AI基础设施市场，因为CSPs的AGI追求驱动算力需求持续增长。最后，报告回顾V3/R1的历史影响，证明低成本高性能模型反而刺激了算力投资，并指出当前市场已更加分散。

关键展望

• DeepSeek V4预计在2026年2月中旬正式发布。
• 市场关注V4能否帮助全球LLM和应用玩家加速商业化，缓解资本开支压力。
• 报告未明确给出未来价格或评级变化的时间窗口。

推荐标的

• 紫光股份（000938 CH）：买入，受益于中国AI硬件投资加速。
• 光迅科技（002281 CH）：买入，受益于中国AI硬件投资加速。
• 金山办公（688111 CH）：买入，野村在软件板块的首选，可借助AI技术构建更强大的软件套件。
• 金蝶国际（268 HK）：买入，野村在软件板块的首选。
• 中兴通讯（763 HK）：中性，与豆包合作AI手机。
• 阿里巴巴（BABA US）：买入（由Jialong Shi覆盖），其Qwen APP可执行多步骤任务。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。