德意志银行-Uber-从欧洲会议中获得的启示

原标题：Takeaways from Europe Meetings

摘要

德意志银行在2026年5月20日发布报告，维持Uber的买入评级，目标价108美元。报告基于与Uber投资者关系团队在伦敦/巴黎的会议，认为核心平台渗透率仍低，服务改进和产品创新推动用户频率提升，地理扩张扩大可服务市场。Uber拥有高利润率收入流（广告已达20亿美元规模，同比增长50%），自由现金流约100亿美元，可支持内部投资和股票回购。自动驾驶方面，即将与Zoox、Lucid/Nuro（2026年下半年）及Nvidia（2027年）合作，证明美国自动驾驶供应不会仅由1-2家主导。报告预计未来2-3年Uber可维持至少中十几位数的预订量增长，运营效率提升和收入结构优化将支撑更快的调整后营业利润增长。

主要观点

• 核心平台渗透率仍低，服务改进和产品创新推动用户频率提升，地理扩张扩大可服务市场。
• 每个新增垂直领域/品类都能提高跨平台采用率，产生结构性更高的生命周期价值（LTV）用户群。
• 高利润率收入流（尤其是广告）已达20亿美元规模，同比增长50%，支撑整体利润率。
• Uber产生约100亿美元自由现金流，可部署战略资本以应对自动驾驶未来，同时稳步回购股票。
• 即将与Zoox、Lucid/Nuro（2026年下半年）及Nvidia（2027年）合作，证明美国自动驾驶供应不会仅由1-2家主导。
• 这些合作（如果成功）可能成为重要催化剂，逐步消除当前Uber股价中的自动驾驶担忧。
• 预计未来2-3年Uber可维持至少中十几位数的预订量增长，同时提升运营效率和收入结构。
• 美国出行增长加速，受杠铃产品策略、稀疏地理扩张和保险驱动弹性支撑。
• 配送业务持续韧性，调整后同比增长24%（剔除天气影响），受郊区渗透、产品增强和供应增长驱动。
• 杂货和零售业务是战略支柱，年化总预订量达120亿美元，同比增长约40%，已整合美国前十大杂货商中的六家。
• Uber One会员已达5000万，同比增长50-60%，会员频率是非会员的三倍，占配送总预订量的三分之二以上。
• 广告业务占配送GMV的2%以上，年化收入20亿美元，同比增长50%，未来有望达到4-6%的渗透率。
• 资本配置优先顺序：有机增长、自动驾驶投资、选择性并购、股票回购。

论述逻辑

报告从与Uber IR团队的会议出发，认为核心平台渗透率仍低，服务改进和产品创新推动用户频率提升，地理扩张扩大可服务市场。每个新增垂直领域提高跨平台采用率，产生更高LTV用户群，为内部投资新业务提供资金。高利润率广告收入已达20亿美元规模，支撑整体利润率。Uber产生约100亿美元自由现金流，可部署战略资本应对自动驾驶未来。即将与Zoox、Lucid/Nuro及Nvidia的合作证明自动驾驶供应不会仅由1-2家主导，这些合作可能成为催化剂。预计未来2-3年Uber可维持至少中十几位数的预订量增长，运营效率提升和收入结构优化支撑更快的利润增长。

关键展望

• 未来2-3年Uber可维持至少中十几位数的预订量增长。
• 自动驾驶合作：Zoox商业发布预计在2026年第三季度末，Nuro/Lucid Gravity 6座车在2026年第四季度末在湾区发布，Nvidia合作在2027年。
• 广告业务有望达到4-6%的GMV渗透率（类似亚马逊和Instacart）。
• 自动驾驶投资目前是最小的运营投资类别，但预计未来2-3年将增加。
• 风险：报告未明确列出。

推荐标的

• Uber (UBER.N)：评级为买入，目标价108美元（2026年5月18日收盘价75.08美元）。理由：核心平台增长强劲，自动驾驶合作催化，资本配置纪律，自由现金流充裕。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。