摩根大通：中国汽车行业：抄底机会浮现

原标题：Asia Pacific Equity Research: China Auto Industry: Bottom-fishing opportunity emerging

摘要

摩根大通认为中国汽车板块自上周中开始反弹（约6% vs MXCN 4%），蔚来2025年业绩会上的盈利指引超预期（全年盈利及1Q26指引）推动其股价单日上涨15%。报告指出投资者可能正在寻找1Q26行业低谷之外的标的，关注盈利韧性和2Q26销量强劲反弹的公司。对主要OEM的观点分化：吉利和重汽有望跑赢共识，蔚来和小鹏在2H26弹性最大，比亚迪和零跑在3月业绩季后逐步反弹，而理想汽车因共识盈利下行风险（约40亿人民币利润 vs 摩根大通预计约8亿亏损）面临股价压力。报告重申2Q26反弹逻辑：北京车展带动PV需求环比增长约30%，且3月业绩季后盈利下调压力消退。摩根大通自研的AI情绪指数已在2月底触底并连续两周回升，高于25%分位数，预示4月门店客流改善。2月行业数据：PV新能源渗透率升至47%（1月44%），出口同比增长49%，重卡同比增长17%，但行业折扣率创历史新高17.6%，本土品牌折扣扩大76bp至11.2%。

主要观点

• 中国汽车板块自上周中开始反弹，幅度约6%，跑赢MSCI中国指数（+4%）。
• 蔚来2025年业绩会公布全年盈利及1Q26指引超预期，股价单日上涨15%，但反弹主要受个股驱动。
• 投资者正关注1Q26行业低谷后的机会，寻找盈利韧性和2Q26销量强劲反弹的公司。
• 吉利和重汽有望在行业需求疲软和成本上升背景下跑赢2026年彭博一致预期。
• 蔚来和小鹏在2H26从谷底到峰值的上行空间最大，但波动性也更高。
• 比亚迪和零跑在3月业绩季后，随着市场消化更保守/可实现的盈利假设，应逐步反弹。
• 理想汽车面临共识盈利下行风险（约40亿人民币利润 vs 摩根大通预计约8亿亏损），股价压力较大。
• 摩根大通重申2Q26反弹逻辑：PV批发和零售需求环比增长约30%，得益于低基数和北京车展（4月24日-5月3日）客流改善。
• 3月业绩季后，盈利下调压力将消退，成为反弹的第二个驱动力。
• 摩根大通自研AI情绪指数在2月底触底，连续两周回升，高于25%分位数，预示门店客流改善。
• 2月行业数据：PV新能源渗透率47%（1月44%），出口2M26同比增长49%，重卡2M26同比增长17%，商用车出口增长22%。
• 2月底行业折扣率创历史新高17.6%，本土品牌折扣在2月下半月扩大76bp至11.2%，合资品牌持平，豪华品牌收窄98bp。

论述逻辑

报告从近期板块反弹切入，指出蔚来业绩超预期是催化剂，但投资者更关注行业基本面触底。通过分析主要OEM的盈利前景和销量弹性，区分出不同标的的投资机会。核心逻辑是：1Q26是行业低谷，2Q26将迎来需求环比大幅增长（PV批发+27% QoQ，零售+35% QoQ）和盈利下调压力消退，叠加AI情绪指数触底回升，构成反弹基础。行业数据（新能源渗透率提升、出口强劲）支持需求改善，但高折扣率提示价格竞争仍激烈。

关键展望

• 2Q26 PV批发环比增长27%，零售环比增长35%。
• 北京车展（4月24日-5月3日）将带动客流和订单改善。
• 3月业绩季后，盈利下调压力将消退。
• AI情绪指数已触底回升，若持续改善将支持4月门店客流。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级调整时间。

推荐标的

• 吉利汽车：预计跑赢2026年彭博一致预期。
• 中国重汽：预计跑赢2026年彭博一致预期。
• 蔚来：2H26从谷底到峰值上行空间最大，但波动性高。
• 小鹏汽车：2H26从谷底到峰值上行空间最大，但波动性高。
• 比亚迪：3月业绩季后逐步反弹。
• 零跑汽车：3月业绩季后逐步反弹。
• 理想汽车：面临共识盈利下行风险（约40亿人民币利润 vs 摩根大通预计约8亿亏损），股价压力较大。

关键图表

Table 1: PV wholesale and retail volume quarterly forecasts in 2026

Table 2: China auto Feb 2026 wholesales analysis

• Pricing Discounts（图表标题未明确编号，但文本提及Figures 11-20，此处仅列出可识别的图表标题）