摩根士丹利美国利率策略：为何如此疲软，回购？

原标题：Morgan Stanley US Rates Strategy：Why So Soft， Repo？

摘要

报告探讨美国利率市场近期疲软的原因，重点关注回购市场动态。作者指出，回购利率持续低于预期，反映出流动性过剩和需求不足。尽管美联储维持利率高位，但回购市场压力缓解，导致短端利率下行。报告认为，这种疲软可能持续，除非回购市场出现结构性变化。

主要观点

• 回购利率持续低于联邦基金利率，显示市场流动性充裕。
• 美联储的逆回购工具（RRP）余额下降，但银行准备金仍充足。
• 短端国债收益率曲线平坦化，反映市场对经济放缓的担忧。
• 回购市场疲软并非由信用风险驱动，而是供需失衡。
• 对冲基金和货币市场基金减少回购需求，加剧利率下行。
• 报告预计回购利率将在未来几周维持低位。

论述逻辑

报告从回购利率实际走势出发，观察到其持续低于政策利率 → 分析流动性指标（RRP、准备金）发现供给过剩 → 结合需求端（对冲基金、货币基金行为）确认需求不足 → 得出结论：回购疲软是结构性而非暂时性，除非供给减少或需求回升，否则利率难以上行。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出回购利率可能持续疲软，直到美联储调整政策或市场供需再平衡。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. SOFR在联邦基金目标区间内及隐含准备金制度

图2. 基差交易规模估计及基差风险份额

图3. 双边DVP SOFR、TGCR在联邦基金目标区间内及双边DVP与TGCR利差

图4. FICC赞助回购和逆回购及过去一年双边交易量

图5. 美国银行证券同比变化及美国银行证券同比变化

图6. 大型美国银行和外国银行：总及大型美国银行和外国银行：总

图7. EFFR与IORB利差及联邦基金及EFFR与IORB利差及联邦基金

图8. 总货币市场基金资产管理规模及应税货币市场基金加权平均到期周环比变化