摩根士丹利：太空金属：关键矿物支撑太空经济

原标题：Space Metals: The Critical Minerals Enabling the Space Economy

摘要

报告指出，太空经济的下一个瓶颈可能不是资本或发射能力，而是化学——一组关键金属的稀缺、复杂且集中的供应链。2025年全球轨道发射尝试达330次，同比增长26%；联合国数据显示2020-2025年发射物体累计数量增长136%。报告估计2025年发射的航天器（含火箭和卫星载荷）需要约7000公吨金属。这些金属面临供应集中、生产复杂、自然稀缺等问题，可能成为行业扩张的瓶颈。报告将关键太空金属分为五大类：结构金属、高温金属、电力与电子金属、光学与传感器金属、稀土/永磁体，并基于五个标准（地缘政治集中度、自然稀缺性、生产难度、使用范围、可替代性）进行敏感性评分，以识别最可能造成瓶颈的矿物。

主要观点

• 太空经济的下一个关键约束可能是化学而非资本或发射能力：一小群关键金属的稀缺、复杂且集中的供应链支撑着全球火箭和卫星产业。
• 2025年全球轨道发射尝试330次，同比增长26%（2024年约262次）。
• 联合国数据显示，2020-2025年发射物体累计数量增长136%。
• 报告估计2025年航天器（含火箭和卫星载荷）需要约7000公吨金属。
• 航天器依赖特殊合金和工程金属，成本可达每吨数万美元或更高。
• 许多关键金属的生产集中在单一国家，或面临运营复杂、环境/毒性挑战、自然稀缺等问题。
• 关键太空金属分为五大类：结构金属（铝、钛、钢/铁、钒、铬）、高温金属（钨、镍、钴、铼、铌、铪、铂）、电力与电子金属（镓、砷、铜、钽、金、银）、光学与传感器金属（铍、锗）、稀土/永磁体（钐、钕、镝、镨、铽）。
• 报告基于五个标准（地缘政治集中度、自然稀缺性、生产难度、使用范围、可替代性）对关键金属进行敏感性评分（1-3分，3为最敏感），总分最高（12分）的金属为铼、铪、铍。
• 钨、钽、稀土总分11分；钴、铌、铂、镓、砷、锗总分10分。
• 美国对多种关键太空金属的净进口依赖度很高：铌、稀土、钽、铍、铪、铼、锗、镓等依赖度达100%或接近100%。

论述逻辑

报告从太空发射活动加速（2025年330次发射，同比+26%）出发，指出航天器对金属的需求（2025年约7000公吨）虽然在全球金属需求中占比很小，但航天器使用的特殊合金和工程金属面临供应集中、生产复杂、自然稀缺等问题。报告将关键金属分类，并通过五个标准（地缘政治集中度、自然稀缺性、生产难度、使用范围、可替代性）进行评分，识别出最可能成为瓶颈的金属（如铼、铪、铍、钨、钽、稀土等）。最后，报告列出公开上市的相关公司（上游矿商和合金生产商），为投资者提供投资表达。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出随着发射活动加速，金属可能成为行业更广泛野心的瓶颈。报告强调许多关键金属的供应链已经紧张、集中或受地缘政治影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了公开上市的太空金属公司（上游矿商和合金生产商），具体公司名称见Exhibit 6。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。