摩根士丹利：天齐锂业（002466）2026年一季度业绩强劲

原标题：Morgan Stanley Tianqi Lithium Industries Inc.（002466）Strong 1Q26 Results

摘要

摩根士丹利维持天齐锂业（002466.SZ）超配评级，目标价83元人民币，较4月20日收盘价66.82元有24%上行空间。2026年一季度净利润17-20亿元（2025年同期1.04亿元），经常性净利润16-19.6亿元（2025年同期4440万元），均超预期。业绩强劲主要因锂价大幅上涨（2026年一季度碳酸锂均价14.5万元/吨，环比涨5.9万元/吨）及需求旺盛。公司还受益于SQM投资收益、低成本库存及锂价上行周期中延迟的SC定价。展望未来，这些利好因素预计将持续支撑2026年盈利（2026年二季度锂价约15.3万元/吨，环比涨8000元/吨）。但澳大利亚柴油供应趋紧可能推高成本并影响矿山生产，若霍尔木兹海峡交通未快速恢复。

主要观点

• 天齐锂业2026年一季度净利润17-20亿元，远超摩根士丹利预期。
• 经常性净利润16-19.6亿元，2025年同期仅4440万元。
• 业绩强劲主因锂价大幅上涨：2026年一季度碳酸锂均价14.5万元/吨，环比涨5.9万元/吨。
• 公司还受益于SQM投资收益、低成本库存及锂价上行周期中延迟的SC定价。
• 截至2025年底，天齐持有20.6万吨SC和7700吨LCE库存。
• 展望2026年二季度，锂价预计约15.3万元/吨，环比涨8000元/吨。
• 澳大利亚柴油供应趋紧可能推高成本并影响矿山生产，若霍尔木兹海峡交通未快速恢复。
• 摩根士丹利维持超配评级，目标价83元，基于DCF模型（WACC 11.5%，终值增长率2%）。
• A-H股溢价29%，与同业一致。
• 上行风险：锂价高于预期、上游资源产量高于预期、中游转化产量高于预期。
• 下行风险：锂价低于预期、上游资源产量低于预期、中游转化产量低于预期。

论述逻辑

天齐锂业2026年一季度业绩超预期 → 主因锂价大幅上涨（碳酸锂均价14.5万元/吨，环比涨5.9万元/吨）及需求旺盛 → 同时受益于SQM投资收益、低成本库存及延迟SC定价 → 这些利好预计持续支撑2026年盈利（二季度锂价预计15.3万元/吨） → 但澳大利亚柴油供应趋紧可能带来成本压力 → 维持超配评级，目标价83元。

关键展望

• 2026年二季度锂价预计约15.3万元/吨，环比涨8000元/吨。
• 澳大利亚柴油供应趋紧可能推高成本并影响矿山生产，若霍尔木兹海峡交通未快速恢复。
• 上行风险：锂价高于预期、上游资源产量高于预期、中游转化产量高于预期。
• 下行风险：锂价低于预期、上游资源产量低于预期、中游转化产量低于预期。

推荐标的

• 天齐锂业（002466.SZ）：超配，目标价83元，4月20日收盘价66.82元，上行空间24%。
• 天齐锂业（9696.HK）：超配，目标价73.4港元（基于DCF模型，WACC 11.5%，终值增长率2%）。

关键图表

• 财务结果 vs 市场一致预期
• 估值方法与风险